化工化纤：丙烯酸价格大幅上涨

　　本周要点：

　　? 二级市场表现：上周化工行业涨3.7%，石油开采涨0.8%，油气采掘服务涨0.69%，上证综指涨0.9%，沪深300 涨0.5%，石油和化工板块的表现强于大盘。石油和化工三级细分行业中涨幅前三的是：其他橡胶制品涨10.82%，石油加工涨8.22%，粘胶涨7.02%;跌幅前三的是：磷肥跌4.43%，磷化工及磷酸盐跌2.15%，民爆用品跌0.6%。个股中涨幅前五的是：卫星石化涨28.4%，南化股份涨25.7%，沧州大化涨22.6%，ST祥龙涨18.7%，新乡化纤涨18.5%;个股中跌幅前五的是：永太科技跌8.3%，久联发展跌7.9%，澄星股份跌6.1%，六国化工跌5.6%，龙宇燃油跌4.6%。

　　? 产品价格变动：在我们跟踪的166 种化工产品中，上周53 种产品价格上涨，69 种产品价格持平，46 种产品价格下跌。价格涨幅前五的产品为：液氯-华东涨37.5%，丙烯酸涨9.6%，98%硝酸-安徽金禾涨8.4%，炭黑-江西黑猫涨7.5%，硬泡聚醚-华东涨6.5%;价格跌幅前五的产品为：氯化铵(农湿)-石家庄联碱跌18.9%，聚合MDI-华东跌10.6%，硫酸-浙江嘉化98%跌8.5%，棉短绒-华东跌6.2%，LDPE-余姚市场2102TN26 跌3.1%。

　　? 产品价差异动：在我们跟踪的21 种产品价差中，上周价差扩大的有8 种产品，11 种产品的价差缩小。上周炭黑的每吨价差增加了500 元，腈纶毛条的每吨价差增加了400 元，腈纶短纤的每吨价差增加了400 元，环氧丙烷的每吨价差增加了308 元;MDI 的每吨价差下降了1187 元，TDI 的每吨价差下降了440 元，氨纶的每吨价差下降了180 元，草甘膦的每吨价差下降了150 元。

　　? 重大行业动态：

　　? 丙烯酸价格一周内上涨9.56%

　　1)9 月29 日，日本触媒公司位于神户附近姬路市的SAP 厂的丙烯酸储罐发生爆炸并引发大火。日本触媒公司对外表示，其在姬路市的SAP 工厂现已停产，公司和政府相关部门正在联合对这起重大事故的原因进行调查，该厂何时能恢复生产现在还未知。这一起重大伤亡事故可能令全球纸尿布业在随后几个月面临原料紧缺的局面，进而影响全球纸尿布的市场供应。因为该厂是全球最大的超高吸水性聚合物(SAP)生产厂，

　　SAP 主要由聚丙烯酸树脂组成，是生产纸尿布等卫生用品最重要的原料。咨询公司全球工业分析家(GIA)10 月7 日发布的纸尿布市场报告称，该厂每年可生产32 万吨SAP，占全球SAP 供应量的20%。GIA 在报告中指出，全球纸尿布业在今后几个月将面临非常严峻的SAP 供应短缺局面，特别是亚洲的纸尿布市场所受影响将更大。目前日本触媒公司在姬路市的SAP 工厂现已全面停产。该厂产品除了SAP 外，还包括生产SAP 的原料丙烯酸。据称，日本触媒正考虑通过外购丙烯酸原料逐步重新启动姬路的SAP 工厂，目前还没有确定重新启动的时间表。

　　2)根据GIA 表示，为了使市场供应短缺状况有所减轻，日本触媒公司可能会尽量扩大其另外几个规模稍小的SAP 厂(分别位于比利时、中国和美国)的生产。与此同时，其他几家主要SAP 供应商也表示，将尽全力增加市场供应。巴斯夫公司发言人称，该公司将使其在全球的所有SAP 厂进行满负荷生产，尽量多地向市场供货。赢创工业公司也表示了同样的态度，该公司称将尽全力扩大丙烯酸及SAP 的生产能力以保障供应。

　　3)受事件影响，上周丙烯酸价格一周内上涨9.56%。建议关注卫星石化和沈阳化工。

　　国家级新疆准东经济技术开发区获批

　　国务院日前批准新设立国家级新疆准东经济技术开发区，实行现行国家级经济技术开发区的政策。在国务院办公厅关于设立新疆准东经济技术开发区的复函中要求，准东经济技术开发区要以科学发展观为指导，深入贯彻落实《中共中央国务院关于推进新疆跨越式发展和长治久安的意见》文件精神，有效利用区位优势，优化产业结构，进一步提升综合竞争实力，充分发挥窗口、示范、辐射和带动作用。准东设臵为国家级经济技术开发区后，将在行政自主权、金融、土地、外经贸政策方面享受优惠政策。其中在金融方面，开发区的相关项目将得到政策性银行更多的倾斜和各商业银行的大力支持。土地方面，将结合经济发展状况和土地利用水平更加合理、集约、高效利用土地资源。

　　? 两美国科学家获2012 年诺贝尔化学奖

　　瑞典皇家科学院10 日宣布，将2012 年诺贝尔化学奖授予美国科学家罗伯特-莱夫科维茨和布赖恩-库比尔卡，以表彰他们在G 蛋白偶联受体方面的研究成就。皇家科学院的新闻公报称，数十亿细胞在人体这个精密仪器里互相作用互相影响。每个细胞都有微小的受体使其能感知环境变化，从而不断适应新环境。而两位科学家对受体细胞中发挥重要作用的G 蛋白偶联受体的工作原理的发现，具有开拓性意义。两位科学家的发现揭示了近半数药物的工作原理。以前，许多沿用已久的药物能有效治病，但人们知其然而不知其所以然。现在，制药公司才了解到，这些药物是通过作用于G 蛋白偶联受体从而控制疾病的。利用这方面的知识，更多新药可以被发明，来治疗各种疾病。

　　? 内蒙古煤制油产能已相当于一座千万吨级油田

　　“十一五”以来，内蒙古煤制油产业发展迅速，目前已投产和在建的年产能总共近200 万吨，相当于我国新增了一座千万吨级储量油田的年产能。据内蒙古经济和信息化委员会主任牙萨宁介绍，“十一五”以来，内蒙古依托丰富的煤炭资源，大力发展煤制油等新型煤化工产业，神华集团百万吨煤直接制油、内蒙古伊泰集团16 万吨煤间接制油等煤制油生产线相继建成生产，形成了煤直接、间接制油年产能142 万吨，目前这些项目生产都比较平稳。除了专门的煤制油生产项目，近年来，内蒙古庆华集团尝试回收炼焦过程中产生的煤焦油、焦炉煤气、粗苯，并以此为原料生产汽油、柴油。庆华集团规划发展处副处长张桂鹏说，目前集团已具备年产20 万吨汽油、10 万吨柴油的能力，同时在建的煤焦油制柴油产能将达10 万吨、粗苯加氢制汽油产能也将达到10 万吨。

　　? 重要公司公告

　　? 沧州大化(600230) ：2012 年三季报预增630%点评公司发布2012 年三季报业绩预增公告，公司预计2012 年1-9 月份归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长630%以上，上年同期归属母公司所有者净利润为2983 万元。

　　点评：1)报告期尿素开工率同比增加，TDI 新增7 万吨产能，同时盈利能力上升，促成利润大幅增长。公司的主要产品为气头尿素和TDI。去年同期因天然气供应不足，使公司尿素装臵停产21 天，今年天然气供应状况改善，尿素装臵正常生产，产量增加。同时，在原有8 万吨产能的基础上，今年5 月份新投产7 万吨TDI 产能，公司TDI 产能接近翻倍。今年上半年尿素价格较去年同期上涨约10%，盈利能力大幅提升。

　　第三季度虽然尿素价格下跌，但TDI 产品价格稳步上涨，TDI 的盈利能力显著改善。产量增加，盈利能力上升，促成公司报告期内业绩大幅增长。2)三季度单季度净利润同比环比均大幅增长，预计四季度净利润同比增长、环比持平。按照公司的业绩预告，公司三季度单季度归属母公司所有者净利润将超过9900 万元，去年同期亏损，同比大幅增长，环比也将增长45%以上。四季度尿素开工率会有所下降，盈利能力相比三季度将有所下降。四季度TDI 处于旺季，但随着检修装臵逐渐恢复生产，价格将会回落。预计四季度公司的净利润将相比三季度环比持平。3)给予公司“入”评级。2013 年公司尿素业务盈利能力将有较大幅度的下降，TDI 产量增长，但单位盈利水平会下降，整体盈利跟今年基本持平。另外新增16 万吨离子膜烧碱产能，约增加净利润约9000 万元。整体来看，在不考虑大股东注入同业资产的情况下，2013 年公司盈利相比2012 年会小幅下降。我们预计公司2012-2013 年每股收益分别为1.25 元、1.08 元，给予公司“买入”评级。

　　三力士(002224)2012 年前三季度业绩预告修正公告点评

　　公司发布2012 年前三季度业绩预告修正公告。修正前净利润预计较去年同期增长10%-40%，修正后预计同比增长55%-65%，变动区间为5260-5600 万元。

　　点评：1)报告期内主要原材料天然橡胶价格相对去年同期保持低位运行，缓解公司成本压力。目前公司每

　　年消耗天然橡胶8000-10000 吨，合成橡胶5000 吨左右，合计13000-15000 吨。去年前三季度橡胶价格维持高位，一度甚至达到42850 元/吨的几十年来的最高点，而今年以来天胶价格在经历了1-2 月份小幅反弹以后一直处于下行通道中，公司成本压力显著缓解。2)非公开增发项目助力公司向上延伸产业链，并进行产品结构升级。公司拟定向增发募集资金投资建设年产13500 吨特种橡胶带骨架材料项目和年产3000 万Am 高性能特种传动V 带生产线，建设期分别为20 个月和18 个月，其中骨架材料主要供自用。一方面，

　　目前国内尚未出现生产高端骨架材料的企业，公司借机抢占上游骨架材料资源，可在保证产品品质的同时降低原材料成本，建成后预计将实现销售收入3.5 亿元。另一方面，高性能特种传动V 带是公司继推出耐油耐热抗静电V 带、农业机械用变速三角带和汽车传动带之后产品升级战略的又一重要步骤;目前海外市场高端V 带已得到广泛应用，国内市场消费也逐渐向中高端转型。凭借多年积累的海外销售经验以及国内需求升级带来的广阔空间，此项目有望为公司带来丰厚收益，预计建成后将实现销售收入1.49 亿元。3给予公司“增持”评级。基于对未来胶价维持低位运行的判断，以及对公司定向增发建设项目良好盈利前景的预期，我们预计公司2012-2013 年的EPS 分别为0.50 和0.72 元，对应的PE 分别为16.0 倍和11.1 倍，给予公

　　司“增持”评级。

　　? 三聚环保(300072)：2012 年前三季度业绩预告的公告

　　2012 年10 月8 日，三聚环保发布2012 年前三季度业绩预告。报告期内，预计归属于上市公司股东的净利润为9500 万元-1.05 亿元，比上年同期增长57.66%-74.29%，预计前三季度基本每股收益0.24 元-0.27元。

　　点评：1)业绩增长主要来自于募投项目新增产能的释放和有效消化。一方面，公司11 年底建成投产的年产1 万吨高硫容净化剂生产线今年进入量产期，上半年销售2600 吨，下半年产能进一步释放，服务费用也有回收。另一方面，“化工化肥催化剂及其配套生产设施改造项目”也已建成投产，公司在报告期内与大庆炼化签订的润滑油加氢异构催化剂供货合同已完成供货，预计带来收入约1.13 亿元。高硫容脱硫剂系列产品及服务、有机硫加氢催化剂等新产品产销在营业收入所占比例不断增加。2)盈利模式上，从产品商到向综合能源净化服务商转变带来的优势正逐步显现。布局上，公司实行“产品+区域营销”的模式，营销手段上，开始提供成套的“一站式”脱硫服务和设备。这样的经营模式在脱硫工艺、焦炉煤气制甲醇、C4 精制、甲醇合成催化剂服务等项目上都得以顺利开展，经营优势逐步显现，对于公司从产品商到成综合能源净化服务商的转型有着积极的意义，公司未来的盈利能力看好。3)产品及技术上，领先的技术和更为丰富的产品结构为公司成长的内动力。公司不仅在加氢异构催化剂方面处于国际领先的技术水平，并且通过不断丰富产品构成，优化产品结构，还实现了沈阳生产基地多剂种生产的高效切换，提高了生产设备使用效率，降低了工厂运营成本，公司整体效益得到了较大的提升。产品和技术方面的优势必将助推公司未来业绩的增长。4)维持公司增持评级。我们预计公司2012-2014 年的EPS 分别为0.31，0.52 和0.66 元，对应的PE 分别为35.8 倍、21.3 倍和16.8 倍，维持公司“增持”评级。

　　? 华鲁恒升(600426) ：关于相关股东增持本公司股份公告

　　10 月9 日，公司公告控股股东山东华鲁恒升集团有限公司(简称“华鲁恒升集团”)的一致行动人山东华鲁恒升集团德州热电有限责任公司(简称“德州热电”)通过二级市场增持公司股份200,000 股。德州热电将根据市场情况，拟在未来12 个月内继续通过上海证券交易所证券交易系统增持本公司股份，增持价格不超过7.50 元/股，增持比例与本次已增持部分合计不超过总股本的2%。

　　点评：1)此次增持实质为大股东增持，有望提振二级市场对公司信心。由于公司大股东华鲁恒升集团持有德州热电99.08%的股权，因此增持行为实际上为大股东增持。大股东拟定的增持价格为不高于7.5 元/股，相对于10 月9 日6.89 的收盘价溢价约9%。此次增持是大股东自2011 年以来对公司的第二次增持，彰显出大股东对公司未来发展的看好，有望提振二级市场对公司信心。2)尿素价格进入下行通道拖累业绩，乙二醇项目有望为公司提供新的利润增长点。公司主要利润来源是尿素，今年三季度以来，由于原料天然气供应较为充足，加上新增产能的投放，尿素价格进入了下行通道，预计公司三季度毛利率将显著降低。公司最大的亮点在于5 万吨的煤制乙二醇项目试车成功，我国目前乙二醇进口依存度高达70%，煤制乙二醇更具成本优势，进口替代空间巨大，预计13 年开始贡献业绩。3)维持公司“增持”评级。下调公司2012-2014EPS 分别为0.46、0.60 和0.75，对应PE 分别为15 倍、11.5 倍和9 倍，维持公司“增持”评级。

　　? 九九久(002411)：2012 前三季度业绩预告修改公告点评10 月9 日晚，公司发布2012 年前三季度业绩预告修正公告。修正前净利润预计较去年同期增长45%-75%，变动区间为5820-7024 万元;修正后预计同比增长25%-45%，变动区间为5017-5820 万元。

　　点评：1)受诸多不利因素影响，公司营业收入下降，利润增长速度放缓，未达到半年报中的预期收益。部分产品生产车间进行小修，对短期内产品产销情况产生一定影响;部分新产品市场需进一步拓宽，销售模式有待合理创新以提升产品利润贡献率。2)近两年公司进入高速发展时期，锂电材料业务、超高分子量聚乙烯纤维尤其值得期待。其中六氟磷酸锂目前产能400 吨，待2013 年底完成扩产后将拥有产能2000 吨;利用超募资金建设的1320 万平方米锂电池隔膜项目已投入了32.6%，预计今年年底建成，明年开始贡献业绩;另外公司还有3200 吨超高分子量聚乙烯纤维2014 年底完工。3)维持公司“增持”评级。未来公司中间体业务平稳增长，且其他高附加值业务逐渐投产将带来巨大潜力， 我们预计其2012-2013 年EPS 分别为0.36元、0.5 元，对应PE 分别为32 倍和23 倍，维持“增持”评级。

　　? 2012 年10 月12 日化工行业PE 为15.39 倍，全部A 股PE 为11.85 倍;目前，化工PE/全部A 股PE 为1.3，相比均值0.935 溢价38.9%。

　　? 维持行业中性评级，10 月份市场将相对乐观，重点推荐三季报超预期的标的和近期产品价格持续上涨的标的。重点推荐卫星石化(002468)、沧州大化(600230)、红太阳(000525)、扬农化工(600486)、华邦制药(002004)、烟台万华(600309)、宝通带业(300031)。

　　? 风险提示：原油价格剧烈波动;国际国内经济数据低于预期。