旅游酒店：政策靴子落地，市场关注焦点转向上市公司盈利增长

　　报告关键点：

　　? 海南离岛免税政策调整，时点和内容符合市场预期

　　? 预计中免三亚免税店人均消费额将提升至3500元，营收将突破30亿元

　　? 未来中国国旅股价表现主要来自于业绩驱动，维持买入-B评级

　　报告摘要：

　　? 事件：国家财政部10月24日发布公告称，为进一步发挥海南离岛旅客免税购物政策(以下简称离岛免税政策)效果，支持海南加快国际旅游岛建设，国务院决定调整完善离岛免税政策部分内容，包括政策适用对象年龄从18周岁调整为16周岁、离岛免税单次额度由5000元调整为8000元、增加美容及保健器材、餐具及厨房用品、玩具(含童车)等3类免税商品品种，调整后免税商品品种扩大至21种。

　　? 预计中免三亚免税店人均消费额将提升至3500元，营收将突破30亿元。海南离岛免税政策自2011年4月试运行以来，受到旅游者热捧。但受限于离岛免税政策单次5000元限额，消费者购物选择余地小，90%的销售额来自于香化等低价位商品。政策调整后，我们预计中免三亚免税店人均消费有望达到3500元附近，对应三亚免税店2013年销售收入将突破30亿元，净利润6亿元，净利润较2012年增长2.5亿元，增幅占上市公司2012年预估净利润的25%。

　　? 维持中国国旅买入-B评级。随着政策靴子落地，市场关注焦点将转向上市公司盈利增长。由于资本市场对于海南离岛旅客免税购物政策调整一直存在较强预期，政策落地难以提升市场对于中国国旅的风险偏好。我们判断后续市场关注焦点将转向上市公司盈利增长。根据我们的盈利预测模型，中国国旅2013年净利润较2012年增幅在35%左右。考虑到2013年再融资的可能性，业绩增长或超预期。维持买入-B评级，6个月目标价35元，对应2013年23xPE。

　　? 风险提示：宏观经济下行、自然气候原因导致海南旅游业受到影响