农药化肥：需求结构升级、渠道创新不断、产业集中试水、行业拐点或至

　　投资要点：

　　我们看好和粮农生产密切相关的农药行业：原因一，长期的全球和我国粮食需求的增长;原因二，短期的今年下半年的气候灾害和病虫灾害带来的对农药的短期需求;原因三，我们认为作为基础生活产品之一的粮农商品将在货币超发的当代具有长期的价值提升;原因四，我国农药行业已经进入加速整合期，上市公司具有相对的优势。

　　全球农药需求稳步增长：伴随未来全球人口主要增长在欠发达国家、全球主要人口大国粮食增长的快速增长、全球可耕面积增长放缓，预计全球主要的谷物粮食供需比将在2025 年就将下滑2-3 个百分点。伴随着粮食需求的增长，农药的需求将提升，如果每亩农药使用费用以1994-2011 年平均速度增长预计到2028 年，全球农药产值就将在2011年512 亿元基础上翻一番。而考虑到今年仍处于全球经济增速较慢的紧缩期，2012年全球作物销售值仍将达到527-534 亿美元

　　我国粮食需求增长仍将持续：我国粮食人均占有量50年来持续提升，但是当前也只是刚刚接近到世界平均水平，而大大低于发达国家，可以说未来人均粮食需求仍将继续提升。我国人口总量即便在当前人口政策下，也将持续增长至2025 年。故此，我国粮食需求将持续增长，对应农资物资需求也将提升。

　　我国农药消费增长可期：综合粮食需求、种植面积、种植结构、农民收入，我们认为单位面积消费额综合反映了以上提及的影响农药长期消费的因子;我们预计2016 年我国单位农药原药消费额将超过700 元/公顷，2012 年行业现价销售产值预计将达到1860亿元。

　　全球农药行业的需求在新世纪具有一些共同的特点：转基因作物的发展带来除草剂、杀菌剂的比例提升;非农领域的使用比例提升;低毒高效环保产品成为全球性的追求;农药的制剂化比例提升，尤其是水性环境友好型制剂提升。同时我国由于自身地理气候环境复杂、土地集中度低等原因形成一些特有的特点

　　全球农药供应链共同特点明显：全球农药环保、高效、低毒、制剂化、杀菌剂等产品在供应结构中比重呼应着需求的增长而加大;全球农药供应链中存在主流产品比重增大，新产品推广力度和速度加快，全球新产品上市、新产能建设的审批要求均更加严格等特点。

　　中国农药产能供需特点：我国农药行业供给面上仍处在承接国际产业转移的大背景下，当前原药厂商出口比重逐步较大。目前国内农药行业存在产业集中度低，产能过剩严重，市场竞争白热化，外资厂商的国内市场占有率中提升;产品质量偏低品牌偏弱、产品品种偏少、创新能力较弱，制造工艺相对落后，制剂比例提升但同质化较为严重、产品结构仍需改善等特点。

　　我国农药渠道具有多种渠道并存，渠道下沉趋势明显，渠道链缩短，同质化严重，海外拓展刚起步，运输/物流费用偏高等特点。

　　中国农药行业拐点或已至：由于无论在作物还是农户使用者方面均推动着需求结构提升，加之国内地形复杂导致的销售创新不断，在此环境之下，我国产能过剩及监管不力是农药行业近三年连续低迷主要原因，自从2009 年以来行业准入及监管日趋严格，而供应结构中2011年开始出现规模以上企业数目的减少、百强企业占比回升等迹象显示或许行业拐点已至。

　　中国农药发展趋势研判：农业产业本身的产销研服一体化趋势明显;农药企业依托农化优势拓展植保、种子等业务，实现植保业务全覆盖趋势明显;专一性更加明显，全生育期具有效用的高效低度环保农药需求更足;传统化学农药创制费用加大，仿生药成为发展主流;产品升级速度加快，中国农药产业整合加速;农村产业集中化带来的一条龙服务需求，农资产品组合销售比重、技术服务占比将越来越大;在产业转型和出口比重加大的当前，制剂和中间体等专业性的业务将成为公司定位的一种选择;中国农药产业走出去势在必行等。

　　投资建议：我们认为拥有产品结构合理、技术实力有特长、企业规模较大、股东背景可期、主业集中度较高、渠道优势明显、有全产业链拓展的实力、经营管理精细、相对估值比较较低等特征的企业和相关证券是当前较好的投资标的。

　　适用范围：本报告于中国大陆适用于产业投资、PE 投资、风险投资以及企业债券、长期股权、套保期货等长期投资方式。