航天军工：钓鱼岛事件再次升温，产品需求增长

　　12月14日，在对中央经济工作会议出台城镇化等相关政策的预期下， A股迎来三年来最大单日涨幅，过去两周沪深300指数涨幅超过5%。在此期间，运-12巡航钓鱼岛，日本出动战机应对，局势再度升温，军工行业总体走势与大盘基本保持一致。

　　钓鱼岛事件再次升温，局部摩擦可能性加大。选择12月13日这一特殊时刻巡航钓鱼岛体现了我国政府维护国家主权的决心。10天之内，运12 两次巡航钓鱼岛，标志着我国在该海域立体巡航体系的建立。结合近日媒体罕见使用“战区”这一称呼，我们认为在钓鱼岛问题上我国的态度将更为强硬。考虑到日本出动战斗机应对此次事件，双方战略模糊空间在进一步缩小，未来发生局部摩擦的可能性在加大。目前我国海监装备较日本有一定差距，随着海洋维权常态化的到来，相关固定翼飞机和舰载直升机需求将出现增长，哈飞股份也将因此受益。

　　产品订单增长，航空航天领域交付能力提升。航天领域，我国全年19次卫星发射任务全部成功，卫星及运载火箭可靠性进一步增强。航空领域，12月3日-7日短短 5天内中航工业直升机公司与不同客户签署 AC系列直升机和运12飞机22架销售合同，而“新舟”系列飞机也获得6架订单。民机订单增长表明我国产品交付能力明显提升，未来随着通航市场的打开，直升机和固定翼飞机等相关产品需求有望持续增长。

　　中航精机完成增发，机载设备龙头初成。中航精机完成定向增发，主营业务将由汽车配件转变为航空机载设备产品。鉴于公司作为机电系统公司上市平台地位明确，且机电公司旗下仍有相当规模业务相近公司，我们判断未来仍存在进一步资产注入的可能性。

　　估值溢价率仍维持高位。根据TTM法，军工行业整体市盈率水平为49倍，同期沪深300 为10倍;军工行业整体市净率水平为2.5倍，同期沪深 300为1.5倍，溢价率仍然维持高位。

　　持军工行业“中性”投资评级。钓鱼岛事件再次升温，军工板块关注度有望提升。如若事态进一步升级，将会又是一次主题性投资机会。我们暂时维持对军工行业“中性”投资评级，并密切关注钓鱼岛事件的进展。个股方面，哈飞股份产品需求将明显受益于海洋维权常态化，而北斗导航系统即将服务亚太地区，中国卫星亦将受益于北斗在国防领域的应用。此外我们建议关注具有新品交付以及资产注入预期的标的，包括西飞国际、航空动力和洪都航空。

　　风险提示：资产整合慢于预期;军品交付低于预期。