家用电器：龙头演绎强者恒强，新生力量不可小觑

　　投资摘要：

　　? 龙头业绩改善好于行业平均水平。2012 年在国内经济增速下滑的大背景下，国家为拉动内需出台了多项政策，其中和家电行业关系最大的就是从6 月1日开始实施的节能家电补贴政策。根据产业在线数据，截止到10 月份，空调、冰箱、洗衣机、LCD 电视的累积同比增速为-6%、1%、1%、2.8%，家电行业正在逐步走出低谷。从上市公司业绩来看，除了美的因战略调整业绩受到影响之外，格力、海尔的业绩均大幅超越行业水平，行业龙头正凭借市场集中度的提升逆势增长。

　　? 白电行业竞争格局随消费分化而变。当前的家电消费完全是买方市场，随着需求端消费群体的分化、渠道端综超和电商的兴起，大家电的消费结构发生了变化。变化之前，消费结构为金字塔型。变化之后，中等消费群体分化为追求品质、追求性价比的两极，中端产品的消费受到抑制。消费结构由金字塔型转变为哑铃型。从统计结果来看，空调、冰箱、洗衣机行业都有比较显著的消费分化现象，而且在2012 年行业增速大幅下降的情况下，分化趋势加速。富含情感价值的高端产品、功能价值和实用性强的平价产品的市场潜力最大。

　　? 黑电行业远期看智能电视的盈利能力。2012 年国内厂商液晶电视总销量同比增速是家电行业中最好的分类。智能电视、3D 电视的占比也在不断提升。但是受液晶面板价格的成本压力影响，企业的盈利能力同比下降。各大家电厂商均积极备战智能电视应用领域，希望藉此找到新的盈利增长空间。在海信“智能电视应用大赛”和创维“直通好莱坞”收费频道的推动下，已经看到清晰的盈利模式和较为确切的时间表。

　　? 投资策略：2012 年行业增速下滑加剧了消费分化，2013 年消费分化的态势将继续延续。在行业增速较低的情况下，产品需要有更明确的定位才能吸引消费者。富含品牌价值的高端产品和性价比高的平价产品的市场潜力最大。因此我们推荐高端厂商格力电器、青岛海尔、老板电器和平价厂商奥马电器。

　　? 风险提示：宏观经济恶化，房地产调控的不断出台。