中国核电正式重启日本拟跟进 5股整装待发

　　据中新网报道，12月27日，位于江苏省连云港市的田湾核电站二期工程浇灌了第一罐混凝土，这标志着田湾核电站二期工程正式开工建设。二期工程将建设三号、四号两台机组，单台机组发电功率110万千瓦，建设工期62个月。据悉，这是在日本去年“3·11”地震福岛核电站受损后，中国首次恢复核电站建设。

　　另据人民网消息，日本经济产业相茂木敏充表示，之前野田政府提出的到2030年代实现“零核电”的方针有必要再做研究，明确表示将修改零核电目标。茂木强调，在原子能规制委员会确认安全性的基础上，将重启核电站。

　　券商分析师认为，中长线来看，核电概念板块业绩释放要到明后年。从产业链来分，核电设备制造行业分为三个子板块：关键设备制造、重要零部件制造及其他材料。一些细分领域公司也值得关注，比如通风设备类企业等。建议关注5股：中国一重、二重重装、东方电气、久立特材、江苏神通。

　　齐鲁证券：核电设备制造——衔枚疾行

　　齐鲁证券发布研报称，通过对比计算发现，在未来中国电源装机总量刚性增长过程中，核电是改善装机结构、提升清洁电量占比的最优电源。同时，大力发展核电也是破解中国煤炭资源富集地远离电力消费密集区导致的经济发展与运输瓶颈困局的最有效方法。先进2代核电站、以AP1000为代表的3代核电站在固有安全性和理论安全性上较旧式2代核电站有了几何级数式的提升;忽视福岛核电站和泄漏事故是人为失职导致、一味强调绝对安全性的看法是不科学的迂腐保守论调。

　　福岛事故后全球加强了对现役核电站和在建核电站的安全检查与停建复核。个别自然能源禀赋优厚、电力供需均衡的国家甚至放弃发展核电，由此对中国核电建设产生重大影响。前期，国内重启核电新项目审核，但是暂缓审核内陆核电项目。分析师认为，已经审核批准在建的核电项目，尽管受到安全复核的影响而迟滞了建设进程，但是在设备需求总量上没有被缩减;在建核电站设备需求量已经足以支撑主力电站装备制造集团2~3年的满负荷生产;因而停审内陆核电项目并不会影响设备制造厂家未来2~3年核电设备制造业绩，仅仅是延缓了业绩释放进程。

　　齐鲁证券认为，先进核电设备制造是小众市场，主要利好主力装备制造企业。在电力设备制造企业中，三大电站装备制造集团是最主要受益单位。随着三大集团核电设备国产化程度的提升，毛利率也将呈现加速提升趋势，因而核电设备制造项下的利润增长将快于确认收入的增长。

　　以吸收消化AP1000制式为主的三代核电未来的建设预期，或将要等待在建的三门、海阳核电站的商用效果验证。如果未来中国新核电项目以三代制式为主，则设备制造的集中度将更高;以上海电气(行情 股吧 买卖点)为首的电站装备制造集团的受益程度将更大。

　　齐鲁证券认为目前市场并未给予重型装备制造集团正确的估值水平：以全球制造业的格局和未来的发展趋势，中国重型装备制造集团将继续承担全球火电装备和重型民用核设备的制造重任;而这些重装集团又构成了中国国力中重装制造的核心。目前市场给予其低于平均市盈率的估值水平，在分析师看来并没有正确反映三大电站装备制造集团的稳固地位和真实价值，也没有反映出各自的业绩构成特征。

　　在投资策略上，分析师只选取设备制造龙头作为标的;同时分析师认为，最起码应给予这些龙头企业与市场持平的市盈率。由此分析师给予A股上海电气、东方电气12~15倍、H股三大动力8~10倍相对估值定价;对A股上海电气、东方电气，H股上海电气、哈动力给予“买入”评级;H股东方电气“增持”评级。

　　中国一重(601106)：业绩低于预期，全年略有盈利

　　来源：安信证券撰写时间：2012-10-30

　　2012年1-9月份公司实现销售收入59.8亿元，下滑16.14%，归属母公司净利润5139万元，下滑48.08%，每股收益0.0079元。业绩低于预期。

　　公司2012年第1、2、3季度的营业收入分别为14.6、24.3、20.9亿元，仍然维系在一定的规模，一般公司第四季度收入规模较大，2010、2011年四季度分别为35.5、36亿元，分析师推测2012年四季度可能会低于前2年的水平，则全年大致销售收入大致在75亿元左右。

　　2012年第1、2、3季度的毛利率分别为24.7%、20.3%、13.4%，呈下滑之势，最终导致前三季度综合毛利率只有18.92%，同比下跌2.5个百分点，这是业绩下滑的主要因素。2012年第1、2、3季度的营业利润分别为2899、4736、-10039万，从目前看第四季度应该还能维持盈利，这样盈亏相抵，考虑到前三季度期间费用率为18.24%，与去年同期基本持平，估计2012年全年业绩处于微利状况。

　　公司前三季度应收帐款为112.5亿元，增幅为38%，估计是回款受下游行业不景气的影响。存货则从77.8亿元增加到80.5亿元，应是部分产成品提货延迟。预收帐款从22.6亿元下降到17.9亿元，估计在手订单有所减少。

　　分析师预测2012-2014年公司主营业务收入分别为75.6、61.1、63.4亿元，净利润分别为1.7、1.6、1.9亿元，每股收益分别为0.026、0.025、0.029元，较之先前分别下调了0.03、0.05、0.07元，维持“中性-A”的投资评级。

　　久立特材(002318)：占据核电管制高点

　　来源：安信证券撰写时间：2012-12-05

　　公司获得民用核安全设备许可证，包括直管(2级)和热交换器传热管(1级)。其中热交换器传热管(1级)包括800管和690管，其作为技术壁垒最高的钢管产品，目前仅有宝钢银环和公司研制成功，公司此次通过认证再次体现了强大的技术研发实力、有助于树立品牌优势。公司核电管的合格率约80%，成材率约50%，这样高的成材率已接近进口厂商的水平，成材率高一方面体现了公司的技术实力，一方面能够显著提高核电管的盈利能力。

　　公司800管之前便已通过认证，并获得了一个AP1000机组的出口订单，约为110吨，公司实现了核电管销售的零突破，根据800管120万元/吨的出口均价，测算核电管今年实现销售收入1.1亿元，预计此订单的毛利率约30%，对应贡献的毛利约3385万元。

　　在经过690管的现场评估、预制批的检测等程序后，公司最终拿到了690管的生产许可证，公司攻克了钢管制品最为尖端的领域。而且公司拿到690管认证恰逢其时，一方面国家放开了核电的审批，另一方面我国2013年将在山东荣成上两台CAP1400机组，需要690管200吨。由于CAP1400机组具有自主知识产权，国家倾向于采购国内690管，国内只有公司和宝钢可以争取。

　　投资建议：分析师预计公司2012年-2014年的净利润增速分别为42%、31%、22%，EPS分别为0.51、0.67、0.81元，对应PE分别为21、16、13倍;维持增持-A的投资评级，6个月目标价为12.75元，相当于2012年25倍的市盈率。

　　东方电气(600875)：业绩继续寻底，期待来年表现

　　来源：湘财证券撰写时间：2012-11-05

　　公司2012年1-9月实现营业收入296.99亿元，同比下滑1.3%;归属上市公司股东净利润18.25亿元，同比下滑18.59%;基本每股收益0.91元，前三季度业绩低于分析师预期，公司业绩下滑仍在继续寻底。

　　从影响利润细项来看，公司毛利同比下滑6.25个百分点，营业税金及附加同比提升34.33%，同时三项费用合计同比提升3.99个百分点，应是导致利润下滑的主因。其中毛利下滑与公司收入放缓趋势紧扣，在公司收入增长放缓的同时，风电、工程两项业务毛利率的下滑拖累了公司综合毛利率，导致毛利有所下滑。营业税金及附加的增加主要系入库增值税增加所致。三项费用方面，公司管理费用及销售费用率稳中略增，分析师参考半年报的细项数据，应主要为职工薪酬有所提升所致，财务费用的上升则主要是利息费用的减少。

　　产量完成目标任务艰巨

　　1-9月发电设备产量2460.4万千瓦。根据公司年初目标，全年产量应达到3550万千瓦，留给四季度的任务还有1090万千瓦，任务很重。从公司历史上看，单季最高产量为2011年二季度的1057万千瓦，分析师认为公司虽有完成目标的希望，但并不确定可以完成。核电交付延迟引起的生产滞后是影响公司排产计划的主因。

　　订单增长极转换至燃机、环保及水电出口

　　1-9月新增订单345.9亿元，在手订单1466亿元。从前三季度看，公司新增订单较2011年的365亿元略有下滑。从分项业务看，绝对金额上除燃机、环保以及水电之外，其余均同比下降。其中1-9月份燃机贡献新增订单97亿元，在新增订单中占比28.9%，成为维持订单规模的最主要因素;环保新增订单6亿元，也表现出较高的增速;水电市场目前仍未启动，但水电订单略有回升，为27.6亿元，全年有望超过过去三年的水平。而核电、风电行业有望触底反弹，核电在重启之后必然会有新订单的回升，而风电2012年也已陷入低谷，随着行业的稳定和调整，将有望重现生机。燃煤火电占比从2011年的超过50%下滑至目前的37%，尽管能源局督促发电企业尽快开工已核准项目，但目前仍未体现在设备企业的订单当中，在当前火电厂盈利能力较差的情况下，火电建设放缓预计仍将持续，但随着用电需求的增长，在其他电源无法满足的情况下，分析师预计未来1-2年，火电也将看到触底回升的机会。出口订单方面仍旧低迷，未来仍要看公司对非印度市场的开拓程度，三季度单季同比及环比有所回升，分析师将继续关注。

　　估值和投资建议

　　维持公司“增持”评级。尽管公司燃机等业务带来的新订单增长一定程度上缓冲了煤电、工程、核电、风电等新增订单的下滑趋势，但不足以支撑公司总体的订单增长，分析师认为2013年核电及大水电的订单回升将使得这一情况有所好转。由于核电交付低于分析师此前预期，而风电及水电收入略快于分析师的预测，微调此前盈利预测，2012-2014年EPS分别为1.36、1.58、1.68元。公司作为发电设备龙头企业，一贯经营稳健，但由于行业景气度差，公司今年预计将现业绩下滑，且短期将受累于核电重新部署的利空消息。然而从中长期看，公司五电并举，在我国经济仍维持快速增长，长期电力需求旺盛的情况下，仍具备长期投资价值。故维持“增持”评级。

　　二重重装：核电大型铸锻件产品验证先行者

　　平安证券认为，核电大型铸锻件为长周期设备原材料，2020年规划装机目标对应项目均已招标完毕。核电大型铸锻件是部分主设备原材料，最早招标最先交货。目前在建核电项目，2012-2013进入设备交货高峰期，大型铸锻件已生产完毕。

　　核事故之后，预计2020年装机规划下调至6500万千瓦。筹建核电项目中，长周期主设备已招标项目超过6000万千瓦，大型铸锻件国内外采购基本落实完毕。

　　进入门槛提高，新进入者风险较大，市场仍为原供应商垄断。核事故之后，核级资质认证要求更加严苛。且路线转换后必要试验增加，审批时间加长。市场仍倾向于已具备资质和生产经验的供应商。核电大型铸锻件涉及核电关键设备，业主态度较为保守，新技术市场风险较大。

　　2015年之前核电大型铸锻件市场仍然为原有设备供应商所占据，中国一重、二重重装是大型铸锻件产品验证先行者，已进入核电业绩释放期，具有后续接单先发优势。

　　江苏神通(002438)：核阀业绩无虞，市场有变

　　平安证券调研了公司生产情况，了解核阀与冶金阀门的行业趋势与排产情况。平安证券认为：

　　核阀中蝶球阀具有全系列产品优势，短时间内难有竞争对手，市场垄断度极高。

　　公司具有核电蝶阀、球阀全系列制造资质，在两种产品打捆招标中具有优势。与竞争对手在阀门品类上形成错位竞争，专攻核电蝶球阀类。国内除部分引进堆型外，自主设计的项目中公司蝶球阀市场占有率在90%以上。

　　技术路线转换对蝶球阀市场具有一定冲击。核电的技术升级导致泵、阀等控制结点数量减少。核事故之前我国建设的主力堆型为二代加CPR1000，一般单堆蝶球阀用量在2300台左右。根据AP1000设计文件显示，未来主力堆型AP1000蝶球阀数量大幅减少，尽管单位价值有所提升，按照国外阀门为国内阀门价格2倍计算，蝶球阀市场总量仍将是下降趋势。

　　新开发核电产品难以形成垄断优势。公司提前布局地坑过滤器、海水流量调节装置、可视流动指示器等核电产品的技术开发，目前市场已经打开，成功拿到相关产品订单。这几种新产品单堆设备总量在3500-4000万左右，设备价值与蝶球阀接近，但技术难度不及蝶球阀，且国内并没有要求相关产品进行核设备生产资质验证。短期内没有厂家进入，公司将保持领先优势。长期来看，新产品市场集中度将不及蝶球阀。

　　备品备件随核电总量增长，后续市场粘度较高。核电阀门5-8年进行更换，一般由原厂商提供备品备件，每年单堆备品备件设备价值量在800-1000万。根据现有在建电厂建设进度，2014年将是电厂商运高峰，备品备件市场将随之启动。

　　分析师预计公司2012-2013年实现营业收入4.8、6.2亿元;实现EPS0.34、0.45元，对应估值日动态PE为41.2、30.8倍，公司为核电短周期类设备生产商，核电重启之后将有大量新增订单，目前在手订单充裕，给予“推荐”评级。