险资认为短期无大机会 快速波段操作成主流

　　在没有看到大机会的情况下，快速波段操作近期被投连险管理者视为上策。

　　6月7日，央行意外降息，管理层护盘意图明显，然而政府降息的行动也印证了市场对于实体经济增速乏力的预期，A股市场依然是理性投资者占据上风。对于大盘后期走势，激进型投连险管理者未达成较为一致的预期，多空态度不明朗。

　　据长期研究投连险的华宝证券方面透露，根据其对投连险激进型账户(与股市挂钩较紧密)仓位的测算，6月4日至6月8日这一周，剔除指数波动对激进型投连险账户有效仓位的影响，46只激进型投连险账户平均有效仓位为84.8%，较上一周主动减仓0.53%。平均收益率-2.73%，所有账户收益率均为负，但是成功跑赢沪深300指数。

　　不过，从仓位主动性调整分布来看，多空分歧情绪弥漫。在这一周内，激进型投连险账户主动加仓增幅在0%至5%以上的账户有18只，减仓幅度在0%至5%以上的账户有26只。加仓账户数量略少于减仓账户。

　　由于激进型投连险管理者普遍的谨慎观望心态，高仓位账户数量依然处于近期较低水平。截至6月8日，平均有效，仓位分别是25.73%、16.53%和10.98%。金融行业被大幅增仓，剔除指数波动，主动增仓11.09%。

　　虽然整体仓位变动不大，但激进型投连险波段操作举动积极明显。如，5月28日至6月1日这一周，激进型投连险账户主动加仓工业股4.99%，但这一投资行为并没有取得理想的投资收益，工业板块出现较大跌幅。于是，在6月4日至6月8日这一周，工业行业减仓幅度较大，仓位占比从前一周的11.03%骤降至5.82%。此外，能源板块也遭到激进型投连险管理者减持，仓位占比从14.62%减至9.84%。

　　生命人寿在其最新投连险周报中透露，“在经济基本面没有实质性转好的情况下，我们仍持中性态度。精选优秀的主动管理型基金，利用指数基金进行波段操作，并进行积极的仓位管理将是我们的主要策略。”

　　而在近两个月，波段操作最频繁的要数信诚人寿 “季季红长利账户”。前一周还位列加仓排名表前列，下一周却已成了主动减仓幅度较大者。前后操作策略变化之大，体现出其明显的主动管理特征。

　　对于下阶段市场的研判，中国平安在其投连险报告中透露，A股市场未来可能出现区间震荡态势，但也不排除出现结构性行情。“欧债危机深化使全球经济复苏前景堪忧，投资者避险情绪再度提升可能使全球风险资产承压。国内方面，企业盈利继续下降，通胀也趋势性下行，整体经济增速仍在底部徘徊，而政策效果仍有待观察。”

　　具体至投连险各账户操作层面，中国平安透露，在权益操作上仍将以维持仓位和品种结构为主，密切关注市场变化，灵活调整;固定收益投资将维持现有配置和久期，在市场上行过程中适当降低组合久期，并兼顾组合结构调整。

　　股票基金表现不佳 保险资金用脚投票

　　保险资金近期出现了较频繁赎回股票基金的操作。不过，据记者了解，近期以来的赎回并不是险资针对市场的阶段性操作策略，很可能是对资金未来投资布局做出的调整。

　　业内人士认为，在保险资金投资渠道拓宽的大前提下，保险资金运作将更趋多元化，基金配置比例下降或是大势所趋。

　　险资出手赎股基

　　近日，有基金公司人士透露，保险资金在不断赎回持有的股票型基金。“据我们了解，这不是一个保险机构针对一家基金公司所做出的投资决策。”他表示，虽然险资并没有出现单笔数亿元的赎回规模，但累计起来，保险对该基金公司股票基金的减仓已经非常明显。

　　证券时报记者从北京一家保险公司投资经理处了解到，该公司权益类资产仓位下降已经持续了一段时间，并且还会继续。按照相关人士的说法，有保险公司明确提出要将权益类资产的配置比例从过去平均10%~15%下降到5%~10%。“降低仓位的办法就是卖出股票和赎回股票基金，使资产配置比例符合要求。”

　　不仅如此，一家国有大型保险公司投资负责人透露，虽然该公司并未明显下降权益类资产的配置比例，但公司对权益类资产中股票和基金的持有比例进行了调整。“简单来说，就是赎回股票型基金，由保险公司直接投向股票市场。”并且，这一策略将会持续。

　　前述基金公司人士透露，保险资金赎回股基已经持续了一段时间，短期内可能还将继续赎回。更有消息人士透露，从公司与保险机构沟通了解到，险资投资基金的持有量将会从目前的1000亿元下降至500亿元左右。不过前述北京保险公司人士表示，赎回股票基金未必是保险公司集体性决策，因此并不能作为市场顶部的判断。

　　三大因素致险资赎回

　　事实上，虽然各家保险公司赎回股票型基金的出发点不同，但对基金公司来说都是同样一个结果：股票基金正面临保险资金流出。业内人士认为，保险资金在未来直接入市或将成为趋势，但管理能力强、投资收益好的公募基金依旧是投资标的。

　　前述保险公司投资负责人告诉记者，“一些基金公司投资管理能力下降是赎回的主要原因。”他表示，由于目前基金经理日趋年轻化，投资管理能力相对偏弱，导致公募基金业绩表现不尽如人意。一些基金不仅无法战胜市场，甚至无法战胜业绩基准。因此，赎回股票基金改由公司直接投资股市成为目前的一个选择。

　　一家保险公司人士则透露，公司对投资部门考核模式的改变，也是目前赎回股票基金的原因之一。在预判为熊市的市场中，公司对投资组合考核更注重稳健性。“市场不好时，现金流更为重要。加上去年以来货币基金等低风险产品表现大大超越股票型产品，这也是资金投资风向改变的出发点。”

　　不过，在前述基金公司人士看来，未来保险公司投资渠道拓宽是险资降低股票基金仓位的又一个重要原因。“过去保险资金投资渠道并不多，固定资产投资是主要标的，这一投资比例往往会占到85%左右，权益类资产则不足10%。”中国保监会近期下发了10余项保险资金运用规定征求意见稿，旨在通过大幅放宽保险资金投资范围，减少投资比例限制，以及拓展委托投资渠道，达到提高保险投资收益的目的。在他看来，险资投资渠道拓宽给了保险资金更多的投资需求，将会带来这部分资金的内部调配。

　　根据西方发达国家的经验，保险资金直接入市是发展的必然趋势。一家保险资产运用管理中心人士表示，即便如此，保险公司不会将资金从那些管理能力强、投资收益好的基金中撤出。

　　信托券商分享逾千亿险资盛宴 部分有望曲线进入股市

　　伴随着2012年以来的金融改革热潮，被业内人士评价“沉寂已久”的保险业也即将迎来大动作。

　　早报记者从知情人士获悉，上周和本周，保监会针对100余家保险公司进行两批政策培训。13项有利于保险资金投资的新规正在业内征求意见，有望陆续推出。

　　据了解，上述13项新政(指征求意见稿，下同)分别为：保险资金参与股指期货交易监管规定、保险资产配置管理暂行办法、保险资金投资债券暂行办法、保险资产管理产品暂行办法、关于调整基础设施债权投资计划有关规定的通知、关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知、关于拓宽保险资产管理范围的通知、保险资金境外投资管理暂行办法实施细则、保险资金委托投资管理暂行办法、保险机构融资融券管理暂行办法、保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法、保险资产托管管理暂行办法、关于加强保险资金公平交易防范利益输送的通知。

　　概括地说，上述新政几乎涉及了保险业的方方面面，尤其是在投资领域上几乎已经全线放权。从产品上说，像股指期货交易、融资融券、金融衍生品等风险对冲工具被纳入险资投资范围，被券商分析师视作保险业的重大创新。而从机制上说，包括保险资金委托投资管理、保险资产托管管理等也被视作布局险企走向全能型资产管理公司。

　　细细梳理上述新政，虽然直接涉及股市的内容不多，股票和股权投资性基金的投资占险资比例仍被限定在20%以下，但一位业内人士分析，保监会将拓宽保险资产管理范围，引入信托、券商等金融机构进行投资管理，类似于这种举措将使得部分险资得以“曲线”增资股市。

　　一位保险资产管理公司高管称，据与同行的交流，上述信托、券商等投资渠道的放开，预计将能吸引到2%左右的保险资产。而按照目前总计6.33万亿元的保险资产，也就是说，有1266亿元资产有望流入信托、券商，并且其中部分最终将流入股市。

　　据前述高管透露，目前已经有多家券商、信托等机构与保险公司洽谈该事宜，希望从充沛的保险资金分出来一部分进行投资。

　　值得关注的是，根据上述新政，险资债券投资范围将大幅扩大——地方政府债券以及准政府债券等都将纳入投资范围。而基础设施债券计划放宽这块放开也令部分业内人士相信，“可能存在一些与地方政府发债配合的政策因素”。

　　险资参与股指期货

　　新政有望最先出台

　　对于保险新政，各方最为关注的显然不是险资的投资范围扩大，而是险资投资范围扩大是否会利好股市。

　　根据早报记者从知情人士处了解到的细节，上述新政中直接涉及股市的部分并不多，股票和股权投资性基金的投资占险资比例仍被限定在20%以下。

　　不过，根据《关于拓宽保险资产管理范围的通知》，保险公司可以投资境内商业银行发起的信贷资产支持证券、保证收益型理财产品，境内信托公司发起设立的集合资金信托计划、境内证券公司或者证券管理公司发起设立的有担保的集合资产管理计划。

　　多位接受采访的市场人士称，这在此前是不允许投资的。新规的放开，拓宽了保险资金的投资渠道，引入多种金融机构进行投资管理，提高保险资金的收益率，同时将在一定程度上对资本市场二级市场的流动性产生影响。

　　新政中和股市关系最密切的可能是险资今后能够参与股指期货和融资融券业务。一位保险资产管理公司人士昨日就告诉早报记者，“保险机构参与股指期货这一政策目前最完善，有望最先出台”。

　　根据《保险资金参与股指期货交易监管规定》(下称征求意见稿1)，保险机构参与股指期货交易，应当以独立管理的保险产品组合为基础，分别开立股指期货交易账户、实行账户、资产、交易、核算和风险的独立管理。

　　一位资深保险分析师称，这意味着保险资产可按照分红、万能、投连等产品分别设立股指期货。

　　此外，保险机构参与股指期货交易，任一资产组合在任何交易时点及交易日日终所持有的卖出股指期货合约价值，不得超过其对冲标的权益类资产的账面价值。上述保险分析师称，这意味着保险机构可以对权益类资产进行100%的风险对冲。

　　根据《保险机构融资融券管理暂行办法》(下称征求意见稿2)，所谓融资融券，是指保险机构在资金运用过程中，向其他机构借入或借出资金、证券，包括债券回购、存单质押融资、向证券金融公司借出证券等，以及同一保险资产管理公司受托不同委托人账户之间的通融资金的行为。

　　险资投资信用债放开

　　除了股市，针对“债券”投资的放宽被视作上述系列新政的另一大亮点。

　　据《保险资金投资债券暂行办法》(下称征求意见稿3)，保监会将放开保险资金新型债券的投资范围，将地方政府债券以及准政府债券，商业银行和保险公司混合资本债以及可转换公司债券、国际开发机构人民币债券纳入投资范围;可投资的无担保债券发行方式放开，同时投资比例大幅放开。

　　一位保险资产公司高管称，“目前国债没有太大的吸引力，保险资管公司仅用国债做回购，而目前信用债、企业债的收益率相对较高，投资者目前只能从交易所买到一些，现在一些1至2年期信用债已经到了6%的收益。之前保监会对于保险机构投资债券的监管相对要更为严格。征求意见稿3规定了一些信用评级，对于险资投资信用债这块有一定的放开。预计三季度债券市场存在一些机会，年底债券市场将有一定的调整。”

　　根据征求意见稿3，增添了证券公司发行的债券、无担保债券发行人的具体规定，要求证券公司发行人最新审计净资本不低于20亿元人民币。

　　保险公司投资无担保非金融企业债的余额，不得超过该保险公司上季末总资产的50%。此前保险机构投资无担保企业债的余额不得超过该保险公司上季末总资产的15%。

　　此外，公司上季度末偿付能力充足率低于120%的，不得投资无担保企业债。偿付能力充足率介于120%-150%之间的，应当严格控制投资无担保企业债。

　　值得一提的是，根据《关于调整基础设施债权投资计划有关规定的通知》(下称征求意见稿4)，债权计划要求降低。偿债主体的资格及财务指标放宽，投资项目由已建成拓宽为已建和在建，而且增信方式要求降低。

　　据市场人士介绍，新规中偿债主体增加了中央大型企业直接控股的企业，以及省级政府国资委履行出资人职责的企业。

　　根据征求意见稿4，偿债主体需具备稳定可靠的经营收入、主要依赖自身收益偿还债务、且连续两个会计年度资产负债率等财务指标达到全国银行间债券市场发债企业上年度行业的平均水平。

　　一位保险资产管理高管称，“基础设施债券计划这块，现在一般都是大的保险资管公司在做。增加了中央大型企业、以及省政府国资委履行出资人职责企业作为偿债人，可能存在一些与地方政府发债配合的政策因素。但目前地方债城投债市场化未放开，保险机构对地方债仍担忧存在一定的违约风险。”

　　保监会允许险企引入信托券商进行投资管理，此举将使部分险资得以“曲线”进入股市。