渤海租赁(000415):内生、外延双轮驱动

　　回顾:2011年净利润高增46%,归于租赁余额增长63%。渤海租赁2011年实现归属母公司净利润3.67亿元,同比增长46%,最新股本口径下EPS为0.38元。业绩高增主因归于旺盛的业务需求推动公司2011年末租赁余额达到了130.49亿元,同比高增63%。另外,考虑到将要注入的海航香港在2011年预计实现净利润1.22亿元,公司合计备考净利润就可达到4.89亿元,对应备考EPS为0.50元。

　　展望:内生增长、外延扩张双轮驱动。1)内生增长:公司roe有望从目前5.3%逐步提升至15%。A.基础设施租赁业务在仅3.48倍财务杠杆(上限可达到10倍)情境下实际roae已达到10.2%;B.皖江金融租赁牌照将带来价、量齐增,roe向上有望接近15%;C.国内租赁产业目前正处于高增长阶段。展望未来几年,随着公司整体租赁业务杠杆率提高、皖江金融租赁业务拓展以及借助国内正处于租赁行业高增长阶段,渤海租赁roe将有望从目前的5.3%提升至15%左右的水平。2)外延扩张:大股东海航旗下优质租赁资产众多。A.拟注入的飞机租赁业务在2013年的roe可达到18.6%,后续年份稳定在15%左右;B.海航旗下还拥有众多租赁资产。

　　投资建议:积极买入,分享成长,维持“买入”评级。1)估值安全:A.公司P/B仅1.42倍,2012年P/E仅14倍。B.股价接近于产业资本的成本。2009年末公司战略投资者的购入成本为9元/股,考虑时间成本因素,目前二级市场股价接近于当时产业资本的成本。C.目前股价接近于重置成本。目前公司总市值101亿,而归属母公司净资产已达到71亿。考虑到目前公司同时拥有3块租赁牌照:天津渤海租赁牌照(商务部监管),皖江金融租赁牌照(银监会监管,国内仅20家),海航香港飞机租赁牌照(拥有数10年的全球飞机租赁经验,目前排名全球14位)。考虑到时间成本、监管壁垒等因素,目前溢价已接近于实务中的牌照价值。2)盈利高增长:预计2012-13年公司净利润在内生增长、外延扩张的双轮驱动下将达到7.13、9.96亿元,EPS0.73、1.02元。维持“买入”评级。

　　风险提示:飞机租赁资产注入仍需等待证监会正式批复。

　　A量大是头。看见巨量一般就想到量大是头，这是一般原理。 因此暴量红柱，需要配合其他系统使用，如果不能立刻定位，观察三天即可。

　　B巨量过顶，特殊牛股都有巨量过顶过前期顶部或者过平台顶部的过程，这种就是叫空中加油。空中加油的操作方法： 这时候往往是空中加油。再次飙升，普通个股，通常量大是头，基本属于提醒信号。还不够卖出减仓级别，但是给予重要提示。 但是在牛市中，尤其是明显大盘红色股必赢的大牛中，或者大牛股中。一旦巨量过头，反而会突破一切技术分析约束开始喷薄而发，属于特殊用法。一般人如果不会把握，可以忽视这个红柱用法，重点掌握红色三角和绿色三角信号。