天润曲轴：等待需求回归 静候王者归来

　　重卡行业负增长拖累公司业绩。2011 年重卡行业增速-13%，同时工程机械增速由59%下滑至8%;在固定资产投资增速下移过程中，下游需求萎缩较快，包括潍柴、康明斯、上柴、大柴和重汽等发动机装机量下滑幅度都超过10%;但公司通过份额扩张，业绩下跌幅度好于行业及下游客户，体现了较强的的产品竞争力和管理水平。

　　公司投资机遇等待重卡复苏及多元化战略顺利实施。总体重卡需求处于底部，购车者受经济信心影响，观望情绪浓厚，1 季度整车企业同比环比将下滑，零部件年底补库存后销售压力加大。行业投资机会需观察春节后销量和政策变化，我们建议等待2 季度经济压力释放信贷宽松带来的重卡投资机遇。

　　公司“产品+市场”多元化战略增强竞争实力。公司具有绝对技术和管理优势，产品多元化(轿轻中重、工程机械、船用)丰富客户种类，实现宽领域供应;市场多元化(进口替代、整机外包、全球出口)拓展客户范围，实现多市场扩张。

　　公司成长空间广阔，未来高增长可期。公司目标未来5 年实现销量300 万支曲轴、600 万支连杆，收入规模超过70 亿元。12 年出口和多元化开始发力，轿车、轻型曲轴上量，量增利增;未来公司还将加大产业链延伸力度，实现量变到质变，是我国高端装备制造业的重要标的。

　　投资建议：我们预计11-13 年收入14.5、19.2、25.5 亿元，归属于母公司净利润2.18、2.89、3.78 亿元，EPS 为0.39 元、0.52 元、0.68 元。对应11-13 年PE 为25、19、14 倍，等待行业复苏估值修复至30 倍，目标价12 元，维持“强烈推荐”。