金属行业：关注黑金属、有色金属行业用电量增速变动

　　数据点评：

　　4 月完成发电量3664 亿kwh，同比增长11.7%，符合预期;但来水偏枯，当月水电同比增长仅8.3%。

　　——发电端：4 月，水电发电量同比增长仅8.3%至421 亿kwh;火电发电量同比增长10.9%至3070 亿kwh;风电、

　　核电分别同比增长56%和36%，但二者累计发电占比仅3.9%，对总体电力供应影响有限。

　　——用电端：多数行业用电增速趋势符合我们的判断，但黑金属冶炼行业4 月份电量增速快速回落超预期，我们仍然看好黑金属冶炼和有色金属冶炼行业的用电量增速反弹。

　　(1)4 月份全国用电量同比增长11.3%，较1-3 月(13%)回落，主要源自工业用电增速回落：黑金属冶炼(用电增速由3 月的19%降至9%)、非金属制品(用电增速由3 月的35%降至26%)、采矿业(用电增速由3 月的22%降至12%)。

　　(2)用电量同比增速回升较快的是：有色金属冶炼(用电增速由3 月的7%降至9%)和化工行业(用电增速由3月的3%降至13%)——完全符合预期。

　　(3)分地区来看：除北京外全部用电增速保持正增长，但多数省份用电增速回落，其中：华北、华东多数省份、西部部分地区电量增速回落较快(山东、上海、江苏、浙江、四川、重庆、贵州等省份);中部地区用电增速稳定;用电增速保持15%以上增长的是：安徽、福建、江西、云南和新疆。

　　预计 5 月电量同比增长10%-12%，增速继续回落。(1)4 月份出台了三项有关电力运行调节的政策，这些措施在今后将陆续实施，我们认为5 月电量增长维持稳定，预计增速略有回落至10%-12%。(2)分行业来看：预计非金属制品行业用电增速仍有回落风险，黑金属行业用电增速有望反弹，有色金属行业用电增速继续回升，化工行业用电较好增速有望持续。由于单月自然天多，电量环比将增加3%左右。全年来看，维持全年用电增长11%-13%的预测。

　　投资建议：

　　发电类，选取业绩确定性强、估值合理的电力上市公司，安全边际大。审慎推荐：申能股份(600642.SH)、长江电力(600900.SH)、内蒙华电(600863.SH)和广东地区的火力发电商。

　　电力环保类，选取具有业绩支撑的公司，长期看好龙源技术(300105.SZ),短期建议关注燃控科技(300152.SZ)。

　　无需过虑煤价风险，电力板块外部政策环境趋好仍将延续。在火电行业盈利处盈亏边缘情形下，电煤价格的进一步上涨有可能造成火电现金流存在风险，不利于电力供应安全，在这种情形下，保障电力供应的紧迫性会进一步上升，出台电价调整的可能性加大，电企经营持续恶化的风险很小。7、8 月是用电高峰，我们认为非常有可能在用电高峰来临之前出台更多措施保障电力供应，对电力股业绩形成直接利好。从业绩稳健性角度，我们看好华东、广东地区火电盈利(上网电价相对较高;重点合同煤占比高——燃料成本稳定;机组利用小时高位稳定)。

　　风险：

　　电量增速回落超预期。