季绩理想不良率降 中行股价偏低有望追落后

　　从年初至今，一众内银股的股价表现均落后于大市，其中的主要原因是：市场普遍认为内地银行业的资产质量会转差;以及净息差会逐步收窄等问题。然而，一众内银股最近已公布第三季度的业绩，大部分内银股的表现均优于市场预期，这说明市场在过去一段时间对中资银行股的看法过分悲观。笔者认为，中资银行股估值正处于历史较低的水平，在未来一段时间，内银股将有机会跑赢大市。这周笔者推介的是中国银行(3988)。

　　季绩理想不良率降

　　截至2012年9月，该股的净利润达到1,064亿元(人民币，下同)，同比增长10%;首三季盈利首次突破千亿元大关。若扣除2011年雷曼相关产品影响，2012年净利润同比增长14%;第三季度净利润348亿元，同比增长17%，超出市场预期;净息差2.12%，较6月底的2.1%扩大2个基点。另外，该股的资产质量指标维持稳健，不良贷款比率持续下降，由0.94%降至第三季度的0.93%;虽然不良贷款余额由619亿元上升至641亿元，仍较市场预期优胜。

　　存贷优化增利润率

　　2012年第三季度，该股的净利息收入达1,895亿元，同比上升21.8%，主要源于于贷款规模同比增加11%和净利息收益率平稳上升。2012年首三季度的净利息收益率扩大至2.12%，较6月底提升2个基点，主要由于资产组合和存款结构优化。利息资产方面，该股透过削减利率银行间市场资产比重和降低贴现票据余额提高高息贷款比重;利息负债方面，该股将高息结构存款比重由上半年的7.1%降至第三季度的4.8 %，从而节省利息开支。

　　PB低于1倍大超值

　　中国银行目前的市账率(PB)只有0.9倍，在四大国有银行之中最低(工行为1.34倍;建行1.29倍;农行1.21倍)，亦是其中唯一的低于1倍的国有内银股。根据过往数据显示，在过去10年里，该股只有两段时间曾低于1倍，分别是07年金融海啸与2011年欧债危机，其后估值均快速回升至1倍以上。以周四收市价3.21港元计算，该股目前的市盈率只有5.5倍，股息率高达5.92%，估值相当吸引，给予3个月目标价3.87港元，相等于市账率1.1倍，建议于现阶段趁低吸纳。