私募突围路在何方 打破规模化情结

　　在中国私募不算太长的历史中，闪过无数的面孔。无一例外，所有私募基金试图烙上不同于其他机构或者同行的鲜明烙印，但大多数私募均主动或被动地秉持同一种生存模式——单边做多股票。

　　若拉长时间轴线，单边做多股票的生存模式不可能成为国内私募的主流模式。尤其在持续的弱市中，大部分藉此闯天下的投资人已屡次接受市场的洗礼。

　　深圳某知名私募经理提出极端假设：如果中国经济经历日本失落的10年，股市在5年～10年内一蹶不振，仅依靠股票单边做多模式，私募行业恐怕只能走向灭亡。

　　再探行业定位

　　“当前私募行业陷入困境，是2009年～2011年市场整体不理性所产生的幻象破灭的结果。”明曜投资董事长曾昭雄说。

　　不论是历史原因抑或环境所限，经营收入与股指波幅及方向高度关联的生存模式让大部分私募近两年面对残酷的现实：管理费大多被 信托公司 和银行拿走，寄望于维系公司正常运营的主要收入——业绩提成颗粒无收。

　　“目前凸显的问题并非正常行业发展中出现的问题，私募行业的发展问题最终要追溯至私募的定位和盈利模式。”康晓阳表示。

　　私募行业多年受到诸多追问，很多看似关于行业发展的呼吁其实并未涉及核心，而一些对行业不切实的判断和定位甚至带来了拔苗助长的负面作用。

　　曾昭雄认为，在资产管理大体系中，私募基金是除券商、公募等金融机构之外的另类资管机构。其目标客户主要包括保险、养老基金等具有另类资产配置要求的机构客户和财富保值需求的高净值人群。

　　在深圳某知名的大型私募看来，狭义的私募基金是私下募集、投向证券标的的基金。私下募集特质从客户角度而言，是依靠口碑争取少量高净值客户;从规模看，公司偏小擅长寻找机会;从产品投向上看，私募基金应进行单一品种或单一组合的投资，例如很多海外对冲基金着力于赚取超额收益。

　　康晓阳对私募定义的切入点落在定价合理性之上，“私募凭什么能让投资者放弃自己投资而委托他人，并付出比买公募基金更高的成本?”

　　康晓阳认为，解答上述问题涉及到私募基金作为专业投资机构存在的重要理由：一是长期战胜市场，否则投资者将买指数基金或共同基金;二是下跌时仍能获取绝对收益。“没有这两个能力，长期来看，行业不会有竞争力。”

　　翼虎投资总经理余定恒认为私募基金存在的核心价值是，“持续不断为客户创造收益。”

　　提升投资包容度

　　现实情况表明，中国私募基金现阶段尚未解决持续创造收益的问题。

　　康晓阳的体会是，任何行业要具备竞争力均需要宽松的生存空间和随之萌发的多元化生存模式，私募基金亦然。从理念上看，国内投资环境的包容度有待提升。

　　“海外市场各类投资者均具备生存空间。而国内主要问题是所有投资者被塑造为同一个类型，另类投资者难以找到生存领地。无论是投资者、媒体和管理层，甚至团队均不认同差别化。最终的结果是，要不被改造，要不被清洗出去。”康晓阳说。

　　从实现途径上看，尚无正规身份始终是围绕行业发展的第一梦魇。

　　金中和投资首席执行官曾军表示，私募基金只能与银行、信托、券商、第三方理财机构合作为高净值投资者设计、操作资产管理方案，在开发需求更大的保险、养老等机构客户时，许多现实障碍还需法规来解决。

　　而造成国内投资界同质化竞争的关键因素——多种投资工具和手段如同绳索般束缚私募前进的脚步。曾军表示，正因中国缺乏丰富的金融衍生产品和独特的管理机制，使得目前国内私募基金在策略设计、客户定位等方面处于行业发展的初级阶段。

　　“私募要做到拥有另类投资风格，凭借的正是不同投资手段和风险把握。中国多层次的资本市场需要私募版的鲶鱼。但私募给市场留下的最鲜明的标签是‘胆大找黑马’，这种印象没有扭转过来，是行业的悲哀。”北京某原明星公募基金经理表示。

　　值得期待的是，已在修订中的《基金法》将正式给予私募基金一张准生证。明确私募基金纳入法规体系接受监管，私募基金可以投资于上市证券或者未上市股票等其他证券，并向合格投资者募集。

　　打破规模化情结

　　私募行业破茧化蝶，仍需突破盲目追求规模化和“小而全”的误区。

　　“资产管理人自身投资风格不稳定，以管理规模为导向、专注于短期市场效应时，可能面临如何维持中长期投资效率的巨大挑战。”曾军说。

　　在投资界，规模即收入和名声的情结很难被主动消除。数据显示，2010年很多阳光私募旗下管理的资金规模井喷式增长，最高的资金管理规模增长近10倍。不过，规模暴增后则可能暴露出与规模不相匹配的投资能力和管理能力。

　　上述深圳某大型知名私募机构管理的 阳光私募产品 规模在2010年翻番。“12亿元和30亿元资金的投资风格和投资范围相差较大，规模急速扩大后公司在管理和成本控制上压力很大。”

　　据了解，10人～20人的私募团队每年总费用约为600万元～1000万元。如果团队人数在30人以上，运营成本可能超过1200万元，其中的压力可想而知。

　　部分私募机构陷入了规模化的魔咒。为维持团队的开销，努力扩充规模往往成了不二选择。2010年之前的日子尚不算难过，但自去年底以来，发行冷清让苦撑规模的私募机构在公募化道路上遭到空前挑战。

　　多位私募人士认为，依靠业绩提成的私募怀有规模情结的主要原因，是为了等待下一波行情爆发所带来的丰厚收益。然而，行情未到之时不少私募管理的资金规模就可能已急速萎缩，此前为冲规模所付出的成本成了日后沉重的负担。

　　“大多数私募并不适应大规模、多产品线模式，保持适度规模、单一品种的私募能够最大还原私募基金的投资本质。”泰达鼎晟投资的一位合伙人认为，专注自身最擅长的领域，并与其投资能力匹配，投资才更可能回归真实。

　　“整个私募行业缺乏对客户群体细分，容易导致资产管理人的投资风格与投资人的风险偏好错配。”曾军表示。

　　调查结果表明，逾56%私募希望管理规模介于10亿元～30亿元，35.42%希望管理规模为10亿元～20亿元。52.08%私募认为管理5只～10只产品最理想，20.83%认为1只～5只产品最容易操作。

　　部分私募所钟情的“小而全”公司营运模式正经受煎熬。多家私募提出，私募在专业化运作之后，可将后台信息技术(IT)等业务外包，形成“投资+服务”的核心组织架构，以大幅减少运营成本的支出。

　　曾昭雄的看法是，未来除了客户日常服务维护外，私募面向机构投资者营销可以适当委托成熟和专业的第三方销售机构来操刀。“第三方机构可针对私募长远投资理念，筛选出合适的客户群。”

　　那么，摆脱传统单一模式之后的私募行业未来可能探索哪些生存模式呢?“量化、对冲等方式会是主要探索方向。”余定恒表示。曾昭雄也认为，“根据国外经验，对冲基金可能成为主流的发展模式之一，但并非唯一模式。”私募行业诞生和成长完全贴近市场，真正走向成熟最终依赖于自发的反复探索，而非政府的扶持。

　　据了解，对冲模式作为海外私募基金中较为知名的一种发展模式被国内投资者熟知，这与海外对冲基金行业的明星人物——保尔森、德鲁肯米勒一战成名不无关系。

　　事实上，海外仍有多种生存模式的私募基金同样收益斐然或生存无忧。深圳某大型知名私募负责人认为，中国私募今后生存模式将会多元化，每种模式都会有其代表者，但不可能再成为绝对意义上的主流模式。

　　受访的多位私募人有这样的共识：国内资本市场是一个少年，与海外市场的发展轨迹一样，中国私募要真正成长，绕不开时间的沉淀。