新股申购——中科金财（002657）有益于IT 服务管理的快速发展

　　投资要点：

　　IT 服务管理市场增长较快

　　IT 服务管理市场“十一五”期间保持了高速增长的趋势。根据CAITEC提供的数据，从市场总体容量看，2010 年IT 服务管理市场总体规模达到了425.6 亿元，较2009 年增长了16.7%。根据CAITEC 分析预测，2015年IT 服务管理市场规模将达到853 亿元。

　　存在一定的市场竞争压力，向软件化和移动商务方向发展

　　公司在数据中心、银行影像和IT 服务管理细分市场有一定的竞争优势。但由于软件行业市场竞争充分，公司占整个市场的绝对份额较小，存在一定的市场竞争压力

　　公司近几年的盈利增长主要来源于 IT 服务管理业务毛利率的大幅提升，其软件化程度不断在提高。2011 年其子公司开始涉及移动商务，主要业务还在培育中。

　　股票估值

　　预计2012-2014 年公司可分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.13 元、1.40 元和1.77 元。预期未来6 个月内公司股价对应2012 年动态市盈率可达21-25 倍，对应合理估值为23.73-28.48 元/股。建议公司的IPO 询价区间为19.21-23.06 元/股。

　　一. 公司及其业务简况

　　公司由原北京中科金财科技有限公司整体变更设立，主要发起人为沈飒;公司控股股东和实际控制人为沈飒、朱烨东。

　　公司主营业务是为应用软件开发、技术服务及相关的计算机信息系统集成服务，主要面向数据中心、银行影像和IT 服务管理三个细分市场，为企业、政府、银行等客户提供数据中心建设解决方案、银行影像解决方案、IT 服务管理解决方案。

　　系统集成是公司的主要盈利来源，2008 年度、2009 年度及2010 年度分别占同期营业收入的74.18%、80.22%和77.75%。

　　此外，软件产品的收入2008 年-2010 年3 年占公司营收的比列分别为15.04%、12.40%、13.35%，该产品收入呈逐年递增趋势，与系统集成构成公司两大主要盈利来源。

　　二. 行业增长前景

　　行业市场增长潜力大

　　公司所处行业为电子信息产业中的软件行业，主管部门为工信部。从公司的主营业务所在的3 个细分市场看，数据中心是指通过虚拟化、能源管理、资源整合、自动化以及安全等新技术，打造与业务发展相适应的信息化基础设施，包括企业级数据中心和互联网数据中心。“十一五”期间数据中心市场保持了高速增长，根据CAITEC 提供的数据，2010 年数据中心产品销售规模达到841.4 亿元，比2009 年同期增长18.2%。预计未来5 年内数据中心市场平均增长率仍将保持在15%以上，到2015 年整体市场规模将达到1,800 亿元以上。

　　银行影像技术主要是将银行各类业务单据等纸质文件影像化，实现原有银行业务中纸质业务自动化、流程化和集中化的处理。目前，银行影像市场的产品主要以票据影像交换产品为主。根据CAITEC 提供的数据，近几年国内银行影像市场容量稳步增长。2010 年，银行影像市场规模达到5.48 亿元，同比增长32.1%。由于银行业务流程再造的带动，银行影像市场预计未来5 年复合增长率将达到42.1%，到2015年，银行影像市场规模将达到31.73 亿元。

　　而 IT 服务管理市场“十一五”期间保持了高速增长的趋势。根据CAITEC 提供的数据，从市场总体容量看，2010 年IT 服务管理市场总体规模达到了425.6 亿元，较2009 年增长了16.7%。根据CAITEC分析预测，2015 年IT 服务管理市场规模将达到853 亿元。

　　产业政策支持力度较大

　　软件产业属于国家鼓励发展的战略性、基础性和先导性支柱产业。自2000 年以来，国家出台了一系列法规和政策，从投融资体制、税收、产业技术、软件出口、收入分配、人才吸引与培养、知识产权保护、行业组织与管理等多方面为软件产业发展提供了政策保障和扶持，营造了良好的发展环境。

　　2011 年2 月，国务院下发了《关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》，完善了激励措施，明确了政策扶持导向，为行业的持续稳定发展提供了持续的政策保障，为持续有效地促进技术服务，在企业、政府、银行信息化等领域快速发展提供了良好的政策环境。

　　三. 公司竞争能力及发展空间

　　行业内企业数量较多竞争趋于充分

　　按细分市场看，数据中心市场供应商数量众多，市场高度分散，在市场中参与竞争的企业除公司外，还包括如神州数码、华胜天成、东软集团、中科软、长天科技、方正政务、紫光华宇、同方股份等。公司是数据中心专业服务提供商，凭借专业化的竞争优势将成为数据中心市场的主导企业。

　　而在银行影像市场，公司所在银行影像应用领域内竞争对手相对较少。公司的有一定的竞争优势。

　　目前 IT 服务管理市场成熟度较高，竞争厂商众多，主要包括华胜天成、神州泰岳、广通信达、神州数码和中科金财等。公司属于IT 服务管理综合服务提供商。

　　公司存在一定的市场竞争压力

　　公司在数据中心、银行影像和IT 服务管理细分市场有一定的竞争优势。但由于软件行业市场竞争充分，公司占整个市场的绝对份额较小，存在一定的市场竞争压力。

　　四. 募投项目分析

　　募投项目围绕当前主营业务进行拓展

　　本次募集资金主要投入“IT 服务综合业务管理系统”、“影像集中作业平台V2.0”、“基础组件支撑平台V2.0”三个项目的建设，均围绕本公司主营业务以及业务发展目标开展。

　　IT 服务综合业务管理系统软件是公司IT 服务管理的下一代产品;影像集中作业平台V2.0 是基于银行全线业务流程再造业务需要，对影像集中业务平台V1.0 升级改造;基础组件支撑平台V2.0 是公司数据中心解决方案中应用定制开发服务的核心实现工具，可为公司IT 服务综合业务管理系统、数据中心行业应用系统以及公司其他产品提供基础的开发、运行、维护环境，是现有基础组件支撑平台V1.0 的升级产品。

　　强化公司的竞争力

　　公司募投项目的实施，是对现有产品技术的升级改造和更新换代，是为适应技术不断升级、更新而进行的投资。上述募投项目的实施有利于提升公司产品质量，保持公司业内技术的先进性，可以进一步提高公司的市场竞争力。

　　五. 财务状况和盈利预测

　　与相关公司比较盈利能力一般

　　在与业务相近的上市公司比较中，公司综合毛利率较低，销售净利润率也处于行业平均水平，表明公司盈利能力一般。

　　收入成长性较强，净利润增长迅速

　　2010 年公司实现营业收入和净利润相对于2008 年分别复合增长29.71%和34.12%，和相关公司相比较，公司营业收入成长性较强，在行业中处于较高水平;净利润增长迅速，这与公司目前正处于快速成长阶段有关。

　　与同类公司相比，公司营运能力较强

　　公司的存货周转天数与同类上市公司相比，处于较高水平;应收账款周转天数最短，处于行业较高水平。

　　公司盈利预测

　　初步预计2012-2014 年公司可分别实现营业收入573.17 百万元、699.18 百万元和870.64 百万元，同比增长24.90%、21.99%和24.52%;分别实现归属于母公司所有者的净利润78.89 百万元、97.89 百万元和123.82 百万元，同比增长40.10%、24.09%和26.49%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.13 元、1.40 元和1.77 元。