新股申购——普邦园林(002663)收现比业内最优的地产园林劲旅

　　普邦园林是地产园林的老牌劲旅，专注于大地产优质客户路线，伴随地产行业集中度提升的过程中增强品牌实力和跨区业务能力，过去三年保持了较快的增长。随着募集资金的到位，公司规模效应逐步显现，将在业务模式、新区域市场和市政园林等领域都获得持续性的突破。

　　投资要点

　　地产园林的佼佼者，资质齐全、业绩显赫。2011年公司收入13.09亿，其中约九成自于住宅地产园林，其余为旅游度假和市政园林业务。公司连续三年入选中国园林50强前十;资质齐全，具有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项乙级资质。

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　　收现比业内最优，回款控制能力突出。公司的收现比在同行业上市公司中一直处于最好水平，体现优秀的回款能力;2006年-2010年间，公司每年的(存货+应收账款)/收入的比例都保持在40%以下，(预付账款-预收账款)/收入比例在2007年一直维持在负的水平，收现比一直处于业内最好水平。

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　　大地产成就大园林，优质大客户战略促进盈利提升和区域拓张。公司建立了广泛优质的客户网络，2011年大型地产优质客户占比超过50%。我们估计地产园林既有市场空间约850亿~1100亿左右，地产行业集中度提升稳步提升促进园林企业优胜劣汰，促进公司大项目的占比提升和异地业务的拓展。公司大型项目占比逐年提高，毛利率也随之逐年提升;公司异地业务开展顺畅，华南地区以外的收入占比逐年提升，2011年区外业务占比达42.32%;成效显著。

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　　市政园林市场提供更大的成长空间，带来增长和盈利水平的双重提升。我国2010年市政园林投资高达2297亿，预计公司上市后超募比例较大，资金实力大幅增强，将增加旅游度假区项目、城市公共绿化项目的业务占比，毛利率和总体增速水平将有进一步的提升。

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　　计划募集3.5亿，用于设立分公司、苗木基地和设计分院。公司拟公开发行4368万A股，扣除发行费用后，计划大约募集3.5亿元，将主要用于设立景观工程分公司(占比46.87%)、苗木基地建设(占比37.52%)和设立设计分院(占比15.61%)。

　　建议询价区间为27.66-30.23元。我们预测公司2012-2014年摊薄后的EPS为1.60元、2.29元和3.11元。综合考虑DCF绝对估值和PE相对估值，我们认为公司合理估值区间为30.73-33.59元，考虑到二级市场10%的收益，建议询价区间为27.66-30.23元，对应2012年PE为17.29-18.89。

　　潜在风险：客户集中度过高风险，房地产市场波动风险，人才流失风险。