大盘冲高回落 三板块成砸盘急先锋

　　隔夜欧美股指止跌企稳，周五沪深两市开盘小幅高开，盘中一度震荡走高，遗憾的是股指上方面临前期套牢盘压力，短线再度回落，目前日K线上呈现带上影小阴走势。成交量方面略有萎缩，市场人气略显低迷，11点过后，大盘继续下探，水泥、地产、金融成砸盘主力。临近午市收盘，大盘低位小幅反弹。

　　监测数据显示，今日上证综指开盘2109.07点，最高2127.31点，最低2092.51点，收报2097.57点，下跌5.30点，跌幅0.25%，成交312.72亿;沪市218家上涨，717下跌;今日深证成指开盘8695.29点，最高8782.45点，最低8579.59点，收报8613.40点，下跌51.69点，跌幅0.60%，成交332.81亿;深市362家上涨，1286家下跌。

　　【盘面观察】：

　　盘面上，文化传媒板块早盘走强，其中新华传媒一度攻击涨停板，长江传媒、奥飞动漫等大涨逾超5%，板块内个股大多飘红。据了解莫言摘取2012年诺贝尔文学奖，成为首位获该奖的中国籍作家。问鼎诺奖将促使其作品热销海内外，图书出版发行类股有望大热。其中，新华传媒(600825)在上海图书市场处于主导地位，子公司新华传媒连锁去年4月与上海文艺出版集团签约，共同打造数字出版产业，该集团是莫言作品出版方，这也是早盘文化传媒大涨的主要因素。化工板块盘中表现也较为活跃，其中方大化工、沧州大化强化涨停，带动板块内跟涨。据查，三季度TDI出厂均价从22500元/吨上涨至26000元/吨，上涨了3500元/吨，涨幅约16%。由于公司产品TDI量价齐升，沧州大化前三季度业绩暴增6倍。同业上市公司方大化工参股企业也有TDI业务，目前走势强势明显，后市可能持续活跃。近期被爆炒的地热能早盘则是出现明显回调，其中艾迪西、常发股份大跌5%以上，板块个股大多飘绿仅汉钟精机维持红盘。

　　【观点】

　　大盘冲高回落 三板块成砸盘急先锋

　　华讯投资认为，消息面上，非上市公众公司合规可到交易所上市;巴西韩国降息，多国央行有放水冲动;人民币即期汇率5天3创汇改新高;证监会为创业板量身打造监管二部;深交所建议关注稳定分红公司;创业板首份三季报亮相，银信科技净利增逾二成;B股企业筹划出路瞄准回购方式;莫言获诺奖，文化传媒产业受鼓舞;美对华光伏双反终裁落地中方或上诉;国土部：土地市场未现全面回暖动力;香港地铁模式获高层认可，二三线城市或掀上马潮;80家大中钢企前八月亏损逾30亿元等。

　　技术面上，周五股指继续围绕60日均线附近窄幅震荡，目前呈现带上影小阴线走势，MACD指标红柱收缩，做多动能有所减弱。盘面上看，如今热点集中于强势股和利好消息个股，后市有利于大盘进一步持续反弹的关键主要取决于市场热点的扩散和量能的真正释放，目前量能尚未出现较大放大，短期来看股指或将继续维持震荡以消化上方套牢盘压力为主。操作上，建议轻仓持股。

　　资金面压力年底前难以改善

　　四季度的资金面相对于三季度的改善力度将相当有限，资金面的紧张状况将继续制约行情发展空间。

　　10月终于迎来了反弹，这是一轮可参与，但反弹高度有限的行情。据有关统计数据显示，今年第四季度沪深两市大小非合计解禁规模预计为5356亿元，与三季度相比上升52%，是今年全年最高解禁股的峰值。在如此解禁洪峰与资金面依然趋紧的情形下，股票与资金供需新的不平衡将再次发生。

　　央行在公开市场上，逆回购向市场释放流动性，虽然能够解决资金短期流动性之需求，可是对虚拟经济的股票市场，却难以形成有效的增量资金。逆回购操作规模如同雪球般越滚越大，据央行公告显示，10月9日，央行以利率招标方式开展了两期共2650亿元逆回购操作，期限7天的逆回购交易量为1650亿元，中标利率3.35%;期限28天的逆回购交易量为1000亿元，中标利率3.60%。询量的14天逆回购品种未开展操作，规模达到2650亿元，创下史上单日逆回购操作量次高水平，受此影响当日市场资金利率出现回落。另外，据东方证券统计，今年6月、7月、8月和9月，逆回购操作规模分别为1250亿、5010亿、8200亿和9720亿，由此可见，逆回购操作规模逐月抬升，在外汇占款增量持续低位的背景下，预计年内的滚动操作量在下调存款准备金率这个 “靴子”没有落下之前还会加大。也就是说10月份央行若不降准，则需要通过逆回购操作滚动3000亿左右资金至11月份，但这将加剧11月份资金紧张程度。这样，四季度的资金面相对于三季度的改善力度会相当有限，股市的资金面状况，则将继续制约行情发展空间。

　　在目前经济基本面依然疲弱的背景下，股市缺乏基本面的支持，加之解禁洪峰的压制，因此本轮反弹高度是有限的，可能围绕沪综指60天线附近展开反复震荡。由于资金在年末仍然紧张，经济基本面也没有出现明显的好转，创业板解禁股的问题只是临时性向后拖延，解禁负担依然存在。所以行情发展要保持谨慎。

　　从公司盈利情况来看，今年创业板三季报盈利可能仍会继续下调，而全年盈利增长预期将低于20%，但是，该板块估值仍处于较高位置，盈利下调和高估值的背离，导致该板块的市场风险增大。投资者在近期的操作中，应寻找三季报业绩优异、行业景气度回升的个股，盈利预期可靠度较高、中长期估值已经相对安全的蓝筹股品种较为合适。

　　长期估值中枢之辩：机遇与恐慌

　　就当前的市场来看，抛开估值比主板高出200%乃至更多的中小股票不论，就蓝筹股而言，市场的估值已与成熟市场相差无几。考虑到股票每年利润、净资产的增长只在10%到20%之间(成熟市场会更低)，那么决定短期、乃至两三年之内的行情，主要的影响因素还是估值。

　　那么，未来的估值会怎么样呢?一种主流的看法认为，随着发行市场化改革的继续、经济高增长的结束，估值会一路下行，与全球成熟市场接轨。换言之，现在的估值虽然不高，但也难有大幅的抬升空间。

　　从周边尤其是亚洲地区的新兴市场来看，这种估值下降的趋势在长期是有先例的。以中国台湾地区为例，在经历过上世纪80年代末大泡沫之后，台湾市场对成熟市场的估值溢价就呈一路下降趋势。但把这种经验简单搬到当前的A股市场、以说明A股市场未来的估值必将一蹶不振，则面临两个问题。一则，金融资产估值的接轨需要资本项的开放。日本与中国台湾地区均于上世纪80年代中后期逐渐开放资本项目，但股票的估值溢价仍在80年代末达到顶点，此后花了长达十数年的时间，才慢慢下降至与海外市场齐平。大陆目前则连汇率浮动尚未开始，离资本自由流动、以致对资产估值溢价起平抑作用则相去甚远。二则，以我国台湾地区为例，由于经济增速仍然较高，虽然在上世纪80年代后期至今的20多年其股票估值相对于海外成熟市场不断下降，但仍以高估为略多、低估为略少。其市盈率(PE)、平均市盈率(PB)在过去20年的估值中枢大致分布在20倍、2倍一线，也较当前A股蓝筹股的估值为高。如此看来，虽然A股未来数十年中，估值下行是必然趋势，但其下行速度也许没有我们想象的那么快，而且，即使继续下行，当前的估值也是在中枢、甚至中枢以下了。

　　如果A股估值下降，或者说与全球水平接轨的速度，没有上述主流理解所认为的那么快，那么股指上行的可能性就会更大。A股历来投机盛行，在发行制度全面市场化之前，股票的筹码属性虽然在减弱，但仍然存在。温故而知新，一个侧面的数据可以证实A股历史上投机的风气有多么旺盛：同在A股、H股上市的股票的算数平均溢价率虽然在最近两年回到了50%左右(按市值加权的会低一些)，但在1998年这个数字曾经一度高达15倍多，2007年接近200%，2010年底小盘股泡沫最盛时则在100%左右，当前仍有近50%。

　　考虑到蓝筹股当前的估值(1.5倍的PB)以及估值与成熟市场接轨也许会需要更长的时间，蓝筹股当前的机会远大于风险。而过度质疑估值中枢下降可能为时过早：这也许是把20年以后的逻辑拿到今天，用来解释一个实际上由匮乏的流动性与趋势所主导的市场。