泰胜风能（300129）：风机塔架行业的领先企业

    公司是最早的塔架专业生产企业,在高端塔架市场占有率最高。公司有近10 年的专业化风机塔架的生产制造经验。目前主要从事生产100kW 、500kW、1.5MW、2MW、2.5MW、3MW 及3.6MW等规格的风机塔架,处于细分行业的领先水平。2007-2009 年公司的营业总收入、营业利润和净利润的负荷增长率为52.53%,110.28%,111.32%。2010 年1-6 月实现营业收入23,936.24 万元,净利润6,298.72 万元。

    依托风电建设快速膨胀,塔筒市场空间明确。如果认为风电能保持目前的发展速度,那么塔筒的市场空前是巨大的。由于招标形式的不同,目前项目分为业主(发电集团)直接发包采购的形式和风机整机厂家总包、塔筒生产商分包供货两种形式。据公司介绍,目前已经同多家发电集团如大唐新能源、国华、中电投等和多家风机厂商如VESTAS、华锐、金风、上海电气等建立了合作关系,具有一定的知名度。截至目前,公司在全国范围内,甄选丰资源富集地区建立了包括上海在内的三家生产厂(包头泰胜、东海泰胜、上海泰胜)。公司发展重点为利润率较高的小容量风机塔筒和2MW 级以上容量风机塔筒市场。

    风电行业市场规模与前景。近十年全球风电装机年均增长率接近30%,中国过去4年新增风电规模逐年翻番,总规模居全球第二。按规划未来10年(2011-2020)每年新增装机在1000万-1500万千瓦之间,这已经低于09年水平,因此未来风电发展规模突破规划的可能性极大。中国海上风电才完成首轮招标,这将是继陆上风电后更加广阔的风电市场,公司募投资金正契合海上风电的配套需求。

    塔架行业竞争格局。我国目前有100多家各类风机塔架生产企业,但专业风机塔架制造商少,非专业风机塔架制造商多,公司2001年进入该市场且长期给VESTAS、GAMESA等知名企业配套,在高端塔架市场具有突出优势。

    产能、收入结构、利润率走向分析与预测。目前产能 700台/年,募投项目达产后,新增产能年产190台。公司毛利率08年最低,跟当年钢材价格大幅上涨有关,09年回升至接近30%,2010年上半年更高,显着高于整机生产企业,塔架行业目前高毛利率势必吸引更多的进入者,公司2-3年内利润率可维持。

    预测未来3年净利润复合增长率可达25%,合理定价35-40元
    测算2011-2013年产能(产量)增加70台、130台、175台,随着配套风机的规模提高,单台塔架的收入将提高。公司销售收入增长来自单台价格的提高以及台数的增加。预测2010-2012年公司的收入规模的增幅分别可达到20%、15%和25%,预测2010-2012年净利润分别1.08亿、1.32亿和1.59亿。合理股价35-40元,对应2011年PE为32-36倍