易世达（300125）：令人满意的第一份答卷

    易世达10月13日登陆创业板,10月24日公布三季报,复合预期。

    报告期营业收入同比增幅4.9%,净利润增长89%,毛利率提升2个百分点;年初至报告期,营业收入增长49.64%,净利润增长101%,毛利率大幅提升5个百分点。由于公司营业收入确认方式改变,2010年以前采用的是按订单结算,从今年开始起采用百分比完成法确认收入,单季度数据不具备太大可比性,我们采用累计数据比较。在收入增长近5成的情况下,净利润达到翻番,公司的盈利能力大幅提高。

    工程总包和合同能源管理的收入大幅提高。公司未来业务的发展方向主要是工程总包及合同能源管理业务,随总包合同的大幅增加,公司余热发电设备成套、余热发电项目设计服务、余热发电设备安装及技术服务呈一定程度的下降。

    公司现金状况良好,募投资金加公司运营活动现金累计8个亿,为公司争取更多BOT项目及合同能源管理项目创造良好条件。由于BOT项目和合同能源管理项目具有良好的投资回报率及持续稳定的收益,公司后续的经营以这两个业务方向为重点,良好的现金基础是公司获得该类订单的基础。

    公司从事的水泥窑余热发电业务属于近年来发展起来的新兴行业，涉及工程勘察设计、水泥、电力工程多个行业。在监管方面，国家主要通过中国水泥协会自律管理和市场准入两个方面进行管理。

    除水泥行业外，其他行业如钢铁、冶金、化工、玻璃等行业的余热发电市场潜力巨大。在《国家重点节能技术推广目录》中，对这几个行业的余热利用也提出了明确的技术推广要求，未来市场空间较大。

    预期未来获得的BOT项目及合同能源管理项目的个数为8-10个。

    维持公司业绩2010年EPS1.19元(摊薄),略提高2011年,2012年业绩至1.51元、1.82元。目前股价对应2011年PE为47X,在创业板同类公司中属偏低,给予”增持”评级。目标价85元。