科伦药业（002422）:增资控股青山利康进入腹透领域,新业务有序拓展

　　科伦2.06亿增资控股青山利康,占扩股后资本的56%

　　公司与青山利康及其股东成都利康实业有限责任公司和成都航利科技集团有限责任公司于2012年5月3日签署了《增资扩股协议》,约定公司作为新股东以人民币2.06亿增资青山利康。扩股完成后,公司占增资扩股后青山利康注册资本的56%,利康实业占公司注册资本的33%,航利科技占公司注册资本的11%。公司拟使用超募资金1.8亿元和自有资金3000万元用于本次增资。

　　青山利康 2011年经审计后的净资产为5.4亿元。11年实现销售收入9000万元、净利润3000千万元,2011年净资产收益率约57%。

　　控股青山利康获得腹透业务,同时助力医院终端优势强化

　　青山利康现拥有输液生产线三条、滴眼剂产品生产线一条、软胶囊产品生产线一条以及生物膜产品生产线。青山利康的现有主要产品包括双阀PVC 软袋普通输液、腹膜透析液、冲洗液和血液滤过置换基础液等。

　　青山利康的腹膜透析液产品在相关领域具有较高的市场份额,未来的发展空间巨大。

　　血液滤过置换基础液为全国独家品种并且具有较大的市场潜力,脱细胞生物羊膜产品已取得产品注册证书,前景值得期待。青山利康将加快新版GMP 项目建设,预计投产时间为2013年底,项目达产后,预计年产值约2.8亿元,净利润约6千万元。

　　我们认为此次增资的重大意义是科伦就此进入腹膜透析领域,并获了华西医院等优质医院客户。青山利康的腹膜透析液属于PVC 型,预计公司将启动升级,推出非PVC型产品,估计需要1年以上。

　　可立袋:继续放量价格稳定,塑瓶:需求大增局部价格略有上升

　　公司湖南科伦、昆明南疆、浙江国镜等将新增 3-4亿瓶的产能,成为拉动今年业绩增长的主要动力。

　　我们认为 2012年招标的省份的情况更接近云南青海的情况,在省标中高端产品价格下降并不会明显。2012年已经确定招标的省份有安徽、湖北和新疆自治区,其他省份依然没有公布具体方案。而完成省标加上切换时间需要6个月左右。

　　据我们了解随着玻瓶大输液企业的加速退出,塑瓶呈现出供不应求的局面。随着供需关系的改变,塑瓶的价格也出现了一些向上的趋势,但仅能覆盖原料及人工成本上升。

　　多室袋、塑料水针:即将上市,利润丰厚

　　公司三室袋产品已经获得包材认证,预计明年可获得生产批文。公司应为国内第一家生产三室袋的企业,将享有定价优势。三室袋产品主要用于场外营养,国内需求约300万袋,进口产品单价约在400-500元,而且集中在中心城市,未来空间较大。

　　公司的小水针已经获得包材批文,预计今年上半年将获得生产批文,从而引发水针市场的一轮软塑化。公司将于2013年布局较大规模的塑料水针产能。作为首个上市的国内企业具有价格优势、配合公司强大的销售网络而迅速爆发。

　　投资建议:“买入”评级

　　我们预计公司 12-14年eps 分别为2.58、3.38和4.23元。2012年可立袋量增确定,多室袋、塑料水针等高毛利率产品逐步上市,打开输液板块为了成长空间。新疆项目13年开始贡献利润,一体化产业链将使得公司的相关业务极具竞争力。

　　给予 12年业绩22x 的估值,对应合理价格57元,“买入”评级。

　　红进蓝出，是主力资金流向。关键是0轴，上穿零轴，资金流入，下破零轴资金流出。当红柱3天放大，股价不创新高。或者6天放大股价不创新高，或者11天放大股价不创新高，就是卖出机会。

　　同理：下破零轴资金流出。当蓝柱3天放大，股价不创新低。或者6天放大股价不创新底，或者11天放大股价不创新低，就是底短线底部机会。