外延扩张再下一城,估值合理,进入高盈利透析市场

　　事件：公司发布公告，以现金2.06 亿增资青山利康，持有增资后注册资本的56%，增资价对应11 年静态估值11.8 倍，估值合理。

　　估值合理，预期盈利能力好。公司按11 年静态PE 估值11.8 倍增资青山利康，估值合理。增资款主要用于青山利康新版GMP 项目建设，预计投产时间为13年底，达产后，预期年产值2.8 亿，净利约6000 万元，预期盈利能力好。

　　优势互补，进入高盈利透析市场。青山利康在腹膜透析液业内具有较高的知名度，拥有较好的大型医院销售渠道，主要产品包括腹膜透析液、血液滤过置换基础液、双阀PVC 软袋等。科伦是全国最大的基础输液厂商，营销网络覆盖全国。双方合作，优势互补，科伦借此进入高盈利的透析市场。

　　基础输液价格见底，政策正在回暖。11 年基础输液(塑瓶+玻瓶)基药招标中标价一路走低，超低的价格打压了产业积极性，部分中小厂商停产观望。此前，甘肃省率先提高基础输液价格，每瓶提高0.24~0.29 元，提价幅度较为可观，是价格见底、政策回暖的明确信号。预期，12 年起，基础输液价格止跌回升，行业集中度进一步提高，科伦将大幅受益。

　　硫氰酸红霉素项目具成本优势，12 年估值有望修复。科伦斥巨资进入硫氰酸红霉素行业，目前硫红价格下跌至现有厂商成本线附近，由于地理优势，科伦硫红主要生产要素玉米、水、煤电均具价格优势，预计未来成本竞争力较强。

　　基础输液价格止跌回升，12 年估值有望修复，仍维持公司12-14 年每股收益预测2.51、3.13、3.74 元，增长25%、25%、20%，分别对应预测市盈率18、15、12 倍，维持增持评级。