京能热电（600578）:明晰发展前景、提升盈利能力

　　近期,我们对公司进行了调研,与管理层就资产整合事项及未来公司发展进行了深入交流。我们提升公司评级由“中性”至“审慎推荐”,并作为近期电力板块的首选,源自:收购具有估值优势。本次增发主要用于收购母公司资产和募集配套资金:收购PB为2.1x,PE为12.7x,低于行业平均水平:PE17x,凸现估值优势。此次收购涉及资产预估值118.5亿元,收购完成后,公司控股装机增长1.5倍达613万KW,权益装机增长2.7倍达727万KW。

　　优质资产注入,提升利润率及业绩稳健性至行业领先水平。

　　收购资产中包含盈利能力较强的岱海发电(持股51%)和托克托一二期电厂(持股25%),均为蒙电送华北电网机组,利润率稳定处于火电行业较高水平:多年平均净利率15%以上。获益于此,资产整合完成后,预计公司净利润率将进一步提升至12%。假设注资事宜在2012年内完成,保守估计,可提升公司当年净利润9.3亿元,或216%;考虑股本摊薄194%,公司2012EPS预计仍将增厚约8%。

　　母公司控股地位进一步巩固,为后续整合资产奠定基础。此次定增完成后,母公司控股权由目前的47%提升至67%。控股比例的提升,有助于1)获取更趋稳健的分红政策;2)确保今后潜在资产整合事宜顺利开展。

　　估值与建议:上调投资评级至“审慎推荐”。

　　若增发年内完成,预计公司2012-13年净利润为13.4亿和14.3亿元,合EPS0.58元和0.62元。目前股价对应PE为12x和11x,估值低于行业平均。我们看好公司优于行业的业绩稳健性和长期成长空间:岱海三期有望于明年投产且集团资产仍有注入潜力。

　　短期内,二季度供暖期结束,可能导致公司业绩环比下滑,但这不影响我们全年业绩预测。更值得一提的是:若岱海电厂按15%税率计提,将至少增厚归属于母公司净利润4000-4500万元。

　　风险:定增进展仍有不确定性、煤价上涨幅度超预期

　　红进蓝出，是主力资金流向。关键是0轴，上穿零轴，资金流入，下破零轴资金流出。当红柱3天放大，股价不创新高。或者6天放大股价不创新高，或者11天放大股价不创新高，就是卖出机会。

　　同理：下破零轴资金流出。当蓝柱3天放大，股价不创新低。或者6天放大股价不创新底，或者11天放大股价不创新低，就是底短线底部机会。