姚记扑克（002605）:传统业务增长确定,新模式值得期待

　　投资要点:行业持续增长确保销量无忧。国内消费升级是行业增长的主动力,随着国民生活水平的提高,行业后期仍然具有持续增长的动力;随着我国的消费升级,行业整体将趋向于高端市场集中,公司作为行业龙头,其市场占有率将稳步提升。

　　价:产品均价有望上涨。2011年下半年,公司提高了产品售价,其单价由2010年的0.85元/副提高到0.92元/副。去年下半年的提价行为对公司产品均价的提升影响将延续到今年。在公司今年不再提价的前提下,我们预计公司2012年产品的均价将小幅提升至0.94元/副左右。

　　盈利能力:原材料价格下降促进毛利率提升。公司基本将2012年的白卡纸成本已锁定,较2011年进货均价下降大约10%左右,将拉动毛利率快速提升。目前,造纸行业基本面较差,预计2012年白卡纸价格仍将延续低位。我们通过计算(出厂均价为0.94元/副),2012年其毛利率水平有望达到24%左右。

　　渠道整合提升公司竞争力。公司将与经销商合资成立销售公司,公司占40%股权,但为实际控制人,因此合并报表。其目的在于更好的整合目前经销商在行业内的人脉及关系,调动他们的积极性,资源共享,共拓市场,从而保证产能扩张后,销售得以顺利实现。

　　新模式有望带来新的增长点,更利于提升公司估值。公司前期公告,将分别与北京联众、91移动进行合作,其主体都是利用公司产品进行广告服务合作。公司资源所在于其销量高达7亿副扑克所对应的几亿客户及覆盖全国的经销商渠道。因此,公司后期有望在电商及网络游戏的大市场中抢得一块蛋糕。

　　我们预计公司 2012-2014年EPS 分别1.10元、1.33元和1.63元,对应的动态市盈率分别为18倍、15倍和12倍,给予公司2012年20-22倍PE,目标价为22-24.2元,给予“增持”的投资评级。