上半年期现指数宽幅振荡 政策累积效果将显现

　　2012年上半年期现指数宽幅振荡，多空争夺激烈。经济增速下行、欧债危机发酵等利空与货币政策宽松预期、资本市场制度性改革等利好相互博弈。我们认为，以上利多、利空因素的博弈将在下半年持续，但力量对比会有所变化，从而导致行情走势将在很大程度上区别于上半年。

　　利空方面，首先，下半年经济增速将延续下行趋势。从历史规律来看，我国经济增速调整时间通常在三年以上。经济周期性寻底与经济转型相叠加，预计本次调整走出底部的时间将较经验时间要长，而本次调整自2010年第二季度开始至今只有两年时间，调整时间将至少延续到明年第二季度。

　　其次，欧债危机下半年仍将一波三折。虽然欧盟峰会传来利好，欧洲稳定机制(ESM)可直接注资银行，一直以来困扰着欧元区的银行业与主权债务之间的恶性循环终于有望被打破。但欧债危机的本质是过度消费，欧元区财政一体化、实施紧缩性财政政策将是其必然出路，但在欧元区各国经济发展不平衡和政权更迭的压力下，财政一体化的道路将漫长而遥远，各国紧缩性财政政策的实施也将步履维艰。

　　利多方面，第一，我国货币政策将较上半年有所放松。当前我国货币供应量同比增速处于历史低位，下行空间不大。虽然今年央行两次下调存款准备金率、两次降息，但当前我国存款准备金率和基准利率水平仍有较大下行空间。在经济增速下滑趋势明显、全球货币政策宽松的背景下，下半年我国将延续上半年相对宽松的货币政策，并有望进一步放松。

　　第二，资本市场制度性改革将持续。去年年底以来，证监会在新股发行、完善退市制度、提高股东回报、加强监管、倡导长线资金入市和降低交易手续费等多个方面实施改革，其中多项制度触及A股市场多年以来的制度性顽疾。当前资本制度性改革仅仅处在起步阶段，将会在较长一段时间内持续，将对中国股市形成长期利好。

　　综上所述，以上利空与利多的博弈将在下半年持续，并将主导市场走势。预计随着半年报的公布，经济增速下滑等利空在力量对比方面占优，A股将延续5月份以来的弱势格局。而在第四季度，相对宽松的货币政策和A股制度性改革的积累效应将逐步体现，随着政府换届工作的结束，各项改革进程或将加快，A股走势将好转。下半年期现货指数呈现先抑后扬走势的概率较大。