新能源：中国光伏市场将演绎“强者更强，中国光伏市场将演绎“强者更强

事件：

　　近日，我们参加了协鑫能源组织的其董事长等高管参加的交流活动。期间来自全球的投资者提出了很多关于光伏产业发展以及公司产品前景的问题。通过此次交流活动我们对目前国内光伏市场有进一步的清晰的认识，对未来中国光伏之路的发展充满了信心。

　　我们研判：1)目前电子级晶硅产品(11N)成本可以做到20$/KG 以下，而6N 的太阳能级晶硅成本可以控制在18$/KG 以下，未来2 年晶硅价格随着产量释放迅速下降的空间可达50%以上(主要考虑长协单价格下降)巨大，最终传导到组件端成本可下降15%-20%左右;2)整个太阳能行业容量的扩张，主要依靠其成本的下降，特别是晶硅成本的下降;而不是寄希望于来自于政府的补助或者补贴;3)太阳能级晶硅生产以及切片企业，已经意识到要让渡利润给电池片、组件行业和环节，从而使的组件需求量增加，最终带来晶硅以及整个行业的需求量的增加;4)终端产品下降反推行业内一级梯队产能持续扩张且占领市场，同时其装备技术升级明显，对新装备特别是能有效降低生产成本的装备需求增加;5)国内市场10GW 大蛋糕预计会在12-13 年启动，届时将会在低成本模式下实现高速增长。

观点：

1.目前太阳能行业总体形势如何?

组件企业部分存货库存对第一梯队企业影响有限。

　　第一梯队企业(GW 级以上企业，且拥有前端产业链)下游供应链厂商发货量相对平稳，且上游晶硅、切片企业已经通过技术改进和扩大规模，最大程度地降低成本，并意识到，在保证自己正常利润情况下，考虑下调自身产品价格，从而希望下游企业在保证一定毛利率的情况下，尽量降低成本，从而扩大市场，反过来了保障行业的长远发展。据了解，一些三级梯队企业，确实存在一定的存货，随着市场3,4 季度需求量的增加，此类存货会逐渐消化，最终全年行业增长还是有保证的。第一梯队企业订单仍旧充足。

　　据了解，一类梯队企业，订单状况目前仍旧较好。诸如协鑫目前已经有超过20 个8-12 年的长单，总出货量已经超55GW，且其与老客户维持良好的客户关系的同时，也积极发展新客户，不断借此机会扩张市场份额，与客户强强联合，共同成长。主动下调晶硅原料价格使下游客户获得足够利润空间。

　　一类梯队核心企业，特别是晶硅原料制造企业，已经主动认识到主动降价，保证下游客户的毛利率水平，使得下游企业获得较好的价格，同时使其拥有业内最高的毛利率，反过来扩大了自己的市场份额和容量，实现强者更强的格局。

2.整个光伏行业业态情况。

　　光伏行业目前主要靠政府补贴，核心企业通过扩大产能，技术进步，希望能够促进整个光伏行业的成本下降，从而尽快实现光伏行业的完全市场化。一梯队企业，努力通过科技进步和规模的扩展，推动价格下降，从而推动行业的发展。正式因为如此，我们认为，此类公司产品价格下降对其毛利率影响会在可控范围内，且整个光伏行业的发展趋势是强者更强，未来会面临整个行业的整合。

3.低成本优势的晶硅企业持续扩张。

　　具有成本优势的第一梯队企业持续扩张。其最终目的，不仅在于满足现时的需求，更是要瓜分未来的市场。协鑫的产量已经占到国内的40%以上，其多晶硅第1 季度将在去年4 季度5754 吨的水平上仍有增长，达到5927 吨;7 月底前，将会有1 万吨/年的新生产线投入生产。该生产线使用公司研发的最新技术，产出全球最高品质的产品，同时具有全球最低的成本。公司目前产量是2100 吨/月，未来将建成6.5 万吨/年的多晶硅产能;同时公司利用技术研发优势，降低成本，从而逐步降低价格促进整个光伏行业的发展，扩大光伏行业的规模。

第一梯队11N 级电子级晶硅成本已达到20$/Kg 以下。

　　目前第一梯队企业，通过技术改造和进步(增加还原棒数量，冷氢法回收技术等)，多晶硅成本也可以做到20 美元以下，9N 级别以上的电子级晶硅(11N)和6N 的太阳能级晶硅，成本相差2-3 美元，如果是太阳能级6N 晶硅的话，完全可以做到18 美元以下，做到全球最低。从技术上看，这些企业多晶硅氢还原使用24-40 棒，未来要转向使用48 棒还原对。通过在使用中不断创新，进步，降低生产成本。

4.11N 级别电子级晶硅料利于转换效率提升和寿命的延长。

　　目前，一些公司在探索使用电子级晶硅料，替代传统的6N 太阳能级别的晶硅料。公司光伏切片使用电子级多晶硅的好处在于生产电子级晶硅中磷、硼含量非常少，从而使得光伏电池的寿命更长，可以达到50 年，从而降低相关产品的保险费用。此外，此类炉料在多晶硅铸锭长晶中，也可以使光伏组件的转换效率得到提高。

5.国内光伏行业启动所需要的条件。

　　中国2015 年光伏装机量要达到10GW，这是因为中国政府对日本地震十分重视，重新检讨了能源结构，把新能源(PV)看做了重点。除了我们传统意义上要求光伏组件价格下降以便在有限的财政补贴内最大限度的推动光伏发展外，另外一个因素是电网建设。这主要是要解决长距离输送的问题，就是电网的建设(电网的覆盖范围要包含新疆、内蒙等)和输电成本的下降(主要包含超高压输电和直流输电等技术的突破)。随着今后国家输电网络的完善，给西北地区大规模光伏电站建设打下基础。

6.具有技术成本优势的企业，仍然享受较高毛利率。

　　目前第一梯队一些企业，其硅片毛利率仍然高达50%以上。其硅片加工成本，远低于0.24$/W;多晶硅使用量为0.59g/W. 按照目前长单价格50-60$/Kg 折算，其成本为0.50$/W 左右，考虑到目前晶硅硅片价格在0.97$/W 左右，毛利率48%左右。这说明对于目前的晶硅价格来看，核心企业还是有成本优势且在竞争中能利用成本优势，迅速扩张市场占有率的。

结论：

　　1)目前电子级晶硅产品(11N)成本可以做到20$/KG 以下，而6N 的太阳能级晶硅成本可以控制在18$/KG以下，未来2 年晶硅价格随着产量释放迅速下降的空间可达50%以上(主要考虑长协单价格下降)巨大，最终传导到组件端成本可下降15%-20%左右;2)整个太阳能行业容量的扩张，主要依靠其成本的下降，特别是晶硅成本的下降;而不是寄希望于来自于政府的补助或者补贴;3)太阳能级晶硅生产以及切片企业，已经意识到要让渡利润给电池片、组件行业和环节，从而使的组件需求量增加，最终带来晶硅以及整个行业的需求量的增加;4)终端产品下降反推行业内一级梯队产能持续扩张且占领市场，同时其装备技术升级明显，对新装备特别是能有效降低生产成本的装备需求增加;5)国内市场10GW 大蛋糕预计会在12-13 年启动，届时将会在低成本模式下实现高速增长。我们建议投资者强烈关注第一梯队企业以及与产业技术升级相关的装备制造企业，包括晶硅提纯相关的东方电热(冷氢法回收)、中圣集团(氢还原炉)、江苏双良(氢还原炉);铸锭切片环节以及机加工环节的精功科技(新一代高效铸锭炉)、天龙光电、江苏晶盛(IPO 中)等。