家电行业：4月白电和小家电销售增长良好

　　本周攻略：

　　家电板块此前一直跑赢大盘，但上周随市场暴跌，大家电平均跑输大盘5%，小家电表现稍好。

　　1、4 月份白电行业数据上周五出炉，显示空调增长继续超预期，冰箱洗衣机增长良好，符合预期。一线品牌市场份额提升，龙头企业优势明显：

　　1)空调保持强劲增长，4 月总销量达1339 万台(YoY30%)，超出预期。其中：内销665 万台(YoY36%);出口674 万台(YoY25%)，内销增长显著回升，超出预期，出口增长继续放缓。1-4 月累计总销量4306 万台(YoY35%)，其中内销1987 万台(YoY31%)、出口2319 万台(YoY39%)。分企业数据来看(仅作参考，可能存在误差)，格力表现最为出色，4 月内销增长68%，出口增长75%，单月内销市场份额达到39%;美的内销增长26%，出口增长63%。此外，我们还了解到空调渠道库存正常偏低，产能紧张，出现08 年去库存、出货急刹车的概率较小。

　　2)冰箱销售增速有所放缓，4 月总销量为810 万台(YoY14%)，符合预期。其中：内销627 万台，同比增长16%，增速继续小幅回落，1-4 月累计增长15%;出口183 万台，同比增长10%，1-4 月累计增长5%。分品牌看，4 月美的内销量同比大幅增长60%，市场份额提高至20%，出口增长45%;海尔增长24%，市场提高至24%，依然保持行业龙头地位;美菱内销量小幅下滑-4%，市场份额降至7%;科龙下滑15%，市场份额降至9%。

　　3)洗衣机销售维持平稳增长，4 月总销量为502 万台(YoY20%)，符合预期。其中：内销345 万台，同比增长25%，1-4 月累计增长27%;出口156 万台，同比增长11%，1-4 月累计增长16%。分品牌看，4 月美的系内销继续上量，同比增长67%至113 万台，市场份额提高至33%，单月市场份额首次超过海尔;海尔内销增长24%，市场份额下滑至26%;合肥三洋内销量增长20%，市场份额回升至6%。

　　2、小家电和厨电企业4 月基本保持良好增长，并未出现明显回落。仅九阳受制于豆浆机行业负增长，4 月增速较1Q 明显放缓。

　　3、液晶彩电4 月零售仍然没有明显增长，但出货增速(创维20%，TCL44%)好于零售，主要由于今年渠道库存正常，而去年同期渠道持续去库存。5 月下半月液晶电视面板价格继续反弹1-3 美元，整体反弹幅度依然低于产业预期。中等尺寸面板反弹幅度大于小尺寸，大尺寸面板(46 寸及以上)仍然未见反弹。液晶电视面板供需目前处于平衡状态，议价能力逐渐向面板生产商转移，部分国内彩电厂商面板库存偏低，处于再库存过程;面板厂商前期大幅降价，提价动力充足，而部分国际彩电厂商则受累于主要市场彩电销售放缓，未来供需双方博弈将继续，预计面板价格将继续小幅反弹。

　　投资建议：

　　上周我们推荐的大家电公司股价回落了7-10%，市场担忧5月份的出货和终端零售放缓，我们了解到近期空调增长依然强劲，冰箱洗衣机有所放缓，但龙头公司依然好于行业增长。仍然看好我们推荐的家电龙头公司后续表现，目前估值较2008 年最底部溢价仅20%。待6-8 月旺季销售确认行业趋势，半年报稳固市场对家电盈利能力的信心。

　　A 股：重点关注半年报利润持续高增长的格力(2011 年市盈率12x，已考虑增发摊薄)、海尔(12x，未考虑资产注入)、海信，格力公开增发可能延后至3Q，海尔资产整合顺利进展。美的(14x)、华帝(15x)、苏泊尔(25x)、目前股价具备中长期投资价值。四川长虹(30x)提示组织构架改革、盈利能力好转带来的交易性机会。

　　港股：持续看好海尔电器，2011 年市盈率回落至13x，我们维持12 月目标价HK$12.6(对应2011 年市盈率17x)，较目前股价高30%。志高4 月出货低于行业，导致上周股价回落，但不影响全年盈利预测(已考虑不做变频带来的市场份额压力)，12 月目标价HK$0.92，维持中长期审慎推荐;维持对TCL 多媒体和创维中性评级。