商业百货：把握定期业绩行情和成长性优质标的

　　投资要点：

　　2011年社销总额增速放缓，预计2012年社销总额增速与2011年持平。

　　随着低基数效应和政府对家电和汽车消费促进政策的逐步退出，2011年社会消费品零售总额增速放缓。

　　分业态看，专业连锁收入增速下滑，超市和百货增速上升;分商品看，必需消费品增速维持高位，金银珠宝类商品销售增速大幅增长;分区域看，东、中、西部省市消费增速并未表现出明显的差距。

　　我们预计2012年社会消费品零售总额增速与2011年相当，从社销总额的实际增速方面来看，首先，通货膨胀的下行将会导致实际消费增速的回升，其次，房价的下降，提升居民的消费倾向，进而刺激实际消费增速的提升;但是物价水平的下降将会导致2012年全年的社会消费品零售总额增速与2011年增速相当。

　　区域割据限制国内零售行业快速发展，并购和差异化竞争可以实现打破区域割据的现状。

　　对比中日美三国商品分销体系和零售业经营格局的差异，我们得出，商品多层次分区经销代理体系是导致目前国内零售公司区域割据现状的主要原因，此外电子商务的发展对标准化程度较高和低价商品零售环节的未来发展构成冲击。

　　我们认为，零售行业公司要想实现快速发展，并购和差异化竞争是两个比较可行的选择。并购可以将外部竞争内部化，使销售规模瞬间扩大，而差异化竞争则是避开与当地的区域龙头的正面竞争，减少初期的摩擦，逐步扩大销售规模。不管通过哪条途径，只要能够在新的区域实现门店的盈利，继续扩大经营规模就可以实现规模优势，成功实现跨区发展。

　　百货行业：经营模式和市场定位决定发展情景，长期把握高成长企业，短期把握定期业绩机会。

　　目前我国的百货行业的发展格局依然以区域龙头为主，跨区发展而且比较成功的案例很少，我们认为在区域割据和竞争激烈的现状下，寻找利基市场的公司可以实现快速扩张，取得较好的发展前景。

　　我们认为2012年百货子行业的投资策略以把握长期具有成长性的投资标的和行业阶段性投资机会为主。长期来说，我们建议积极介入具有长期发展前景的公司，推荐：天虹商场和文峰股份。此外，根据零售行业上市公司股价的历史表现，我们认为可以通过把握行业的波段性机会来进行投资，我们认为，百货子行业在2011年1季度末期-2季度初期、2季度末期和3季度初期会出现阶段性的定期业绩行情。