交通运输;航空盈利性处于上升通道

　　今年在整体宏观经济增速较快的情况下，航空客运保持了较高的景气度，供需面得到改善，客座率和票价均处于历史同期高水平，因此前三季度在油价同比上涨30%左右的压力下，航空公司的主营业务利润和净利润均取得较好业绩。2012 年国际经济处于缓慢复苏过程，我国经济结构调整将稳步推进，受益国家鼓励消费和发展现代服务业的举措，我们判断航空客运量将增长10-12%;运力继续坚持适度从紧的调控政策，全年增加运输飞机不超过150 架，航空景气度仍处较好态势。但航空货运形势则不容乐观，自2011 年5 月开始出现负增长，并一直延续到11 月份，负增长幅度并未出现收窄，预计全年将录得8-9%的负增长，我们认为航空货运的低迷状态未来可能还会持续。我们维持对航空公司行业中立的评级，但存在季节性、事件性的投资机会。机场行业收入和成本均增长稳定，具有较强防御性，维持对机场行业增持的评级。

　　支持评级的要点

　　年初以来航空运输板块累计跌幅为48.85%，弱于大盘23.5 个百分点，风险释放较为充分。目前航空公司行业A 股为2011 年6.9 倍市盈率和1.5 倍市净率，H 股为2011 年5.3 倍市盈率和1.1 倍市净率。从估值本身而言已较有支撑，且航空运输季节性强，对油价、人民币汇率因素敏感性强，我们认为存在较大的季节性、事件性的交易机会。

　　11 月旅客周转量合计、国内、国际和港澳台地区航线同比增速分别达到17.2%、17.2%、17.3%和16.8%，反弹幅度超出了我们的预期，表现了航空客运淡季不淡的信号。

　　民航局继续坚持适度从紧的运力调控政策，计划2012 年将新增运输飞机数控制在150 架以内。我们预计2012 年全行业飞机架数增速为8-10%左右。

　　自年初以来，机场板块股价已下跌12.3%左右，跑赢大盘13 个百分点，目前板块2011 年市盈率和市净率分别为11.8 倍和1.4 倍，估值处于历史低位。

　　评级面临的主要问题

　　油价和人民币汇率变化不确定性影响航空公司业绩。

　　首选推荐

　　航空公司：中国国航(A/H)。公司以北京、上海、成都、深圳等一线中心城市为主要枢纽，航线网络布局合理，占据优势市场，在同业中盈利能力最强。目前公司A 股股价相当于8.4 倍和1.6 倍2011 年市盈率和市净率，H 股相当于6.3 倍和1.2 倍2011 年市盈率和市净率。考虑到行业的消费属性，我们认为公司2012 年航空主营业绩会有所增长。

　　机场：上海机场和厦门空港。上海机场设施利用率处于上升通道，集团有注入虹桥机场资产预期，内航外线收费并轨可能会对公司业绩形成正面支撑，目前估值相当于15.2 倍和1.5 倍2011 年市盈率和市净率，我们维持对公司买入的评级和14.40 元的目标价。厦门空港航空业务量保持高速增长， 1-9 月份实现归属于母公司净利润2.43 亿人民币，同比增长16.5%，公司目前股价相当于11.6 倍2011 年市盈率，净资产收益率达到18%左右。