社会服务业：2012旅游高景气

　　旅游行业景气度将维持高位，上市公司的业绩增长确定，旅游行业持续跑赢大盘是大概率事件。

　　2012年，不论是行业增长内在需求还是政策拉动效应，旅游行业在不确定的经济环境中具有较高的成长确定性。我们预计2012年旅游行业游客总人数及总收入分别增长10.1%、15.3%，其中国内游是拉动增长的主要动力，预计全年国内旅游收入占比将达85%。

　　在中国，旅游行业尚属朝阳产业，旅游行业在整个经济产值中占比较低，2010年旅游行业收入占GDP比重仅3.8%。中国旅游行业受宏观经济影响相比美国成熟国家来说相对较小，中国旅游收入波动与经济周期波动之间相关性要明显低于美国，最为显著的1998-1999年经济下行周期中，中国旅游行业增速稍有放缓后迅速反弹。

　　目前，中国旅游业仍处于以观光游为主、向休闲游过渡阶段，观光游对应的旅游消费支出相对较低，因此我们认为旅游行业发展对居民收入增速放缓等因素较不敏感。

　　朝阳产业绽放光彩，旅游黄金增长期到来。2010年，中国人均GDP超过4000美元，依照国际经验，中国已经进入消费升级加速期，而城市化和老龄化成为旅游等服务性消费需求增长的另外两大推动因素。

　　我们预计，中国旅游行业2010-2015年收入复合增速将达到16.4%，其中国内旅游人数年均复合增长10.7%，人均旅游花费年均复合增长7%;入境旅游人数年均复合增长3.0%，人均旅游花费年均复合增长6.4%;出境旅游人数年均复合增长15%。从预测数据可见，国内游已经成为拉动中国旅游业增长的主要力量，预计其2010-2015年年均收入增长将达到18.5%，远高于入境游不到10%的增长。

　　政策保驾护航，文化赋予旅游活力。旅游行业拉动内需作用显著，在经济结构向消费转型大背景下，政策扶持导向十分明确。

　　从旅游行业战略性支柱产业定位角度来看，我们预计未来十五年内，每五年年末中国旅游行业收入占GDP比重将分别达到5.5%、8.0%、10.0%。由此可见，2025年中国作为国家战略性支柱产业的地位将相对稳固。据此测算，这十五年间中国旅游行业收入年均复合增速将达到13.0%，其中前十年收入复合增速为15.2%。

　　而在国务院要求深化文化体制改革的指导思想下，旅游业作为与文化融合度最高的产业，将借机快速发展，在发挥其促进文化繁荣作用的同时，也将因文化的融入赋予长久生命力。

　　根据旅游消费规律，观光游——休闲游——度假游是旅游消费升级的基本路径。中国旅游消费需求总体呈现为观光游为主、向休闲游过渡的特征。在此期间，符合大众化消费需求和部分满足高端升级消费需求的旅游产品将显著受益，而资源将成为保证成长空间和盈利能力体现的首要要素。在此逻辑下，我们看好景区(包括延伸产品如旅游演艺等)、经济型酒店及免税子行业，首选龙头企业。

　　中国旅游企业迎来历史性的发展机遇，进而为资本市场带来投资机会。我们看好旅游产业发展前景和旅游行业的投资机会，建议对旅游行业进行战略性配置。

　　2012年，在相对不确定的宏观经济环境下，考虑到中国旅游行业处于高成长初期，旅游消费相对刚性，以及旅游行业政策支持力度空前，旅游行业景气度将维持高位，上市公司的业绩增长保持较强的确定性。在此背景下，考虑到旅游行业2012年绝对估值(26倍)处于较低水平，旅游行业持续跑赢大盘是大概率事件。

　　个股选择上，首先从子行业层面，我们看好资源价值显著、符合产业发展特征的景区、经济型酒店和免税子行业。而从行业历史表现可见，旅游行业阶段性行情特征较为明显，因此战略性配置旅游行业的同时，我们认为可动态布局、把握阶段性行情机会。从行业层面来看，旅游行业经营和股价均有较为明显的季节性特征，每年的四季度往往是布局旅游股的最佳时机，三季度是收获期

　　我们长短期均推荐：三特索道(002159.SZ)、中青旅(600138.SH)、锦江股份(600754.SH)、中国国旅(601888.SH);阶段性机会推荐：峨眉山A(000888.SZ)、ST张家界(000430.SZ)、首旅股份(600258.SH)、湘鄂情(002306.SZ)、宋城股份(300144.SZ)、丽江旅游(002033.SZ)。