建材行业;短期看旺季效应，长期看地产投资

　　投资要点：

　　回顾：需求不足是主导因素在下游需求整体表现偏负面的影响下，水泥产量同比增长4.8%，回落到1位数的增长水平。2011 新增新干熟料产能2.05 亿吨，产能的快速投放和需求增速的下滑直接导致P.O42.5 水泥现价同比下降6.9%。

　　长期配臵机会联动地产复苏

　　房地产投资将从自身行业的投资规模以及土地出让收入对地方建设资金影响两个路径对水泥行业的需求构成制约。

　　(1) 商品房待售面积的高企和销售面积的回落将传导到房屋新开工乃至房地产投资领域。

　　(2) 2009 年地方财政收入占全国财政收入47.58%，当年土地出让收入占地方财政收入的43.68%。2011 年地方固定资产投资占比为94.0%。从重点城市土地成交角度看，1-2 月重点城市成交土地占地面积同比减少19.6%，溢价率仅为1.4%。

　　在地方债集中偿付和土地出让金回落的背景下，地方建设资金可能会遭受波及，影响到地方项目的建设和中央项目的地方资金配套，对固定资产投资总额的增长构成负面影响。

　　地产调控政策的放松，商品房销售的回暖，拿地热情的提升和施工进度的加快以及新开工的触底回升将成为逐级加大水泥行业长周期配臵仓位的信号。

　　二季度关注水泥价格是否体现旺季效应

　　第二季度是比较重要的时间窗口。4 月份既是一季报的业绩披露期，也是淡旺季的转换期。

　　(1) 如果旺季不旺，双重冲击会带来行情的下行压力，保守型投资者可以借机把握更安全的入场时机;

　　(2) 如果有常规的季节性价格上调，水泥板块随大盘同步运行的概率大;

　　(3) 如果水泥价格有超预期的好转，会对冲一季报的业绩冲击波，行情有进一步延续上行的动力。建议激进型投资者目前可低仓位配臵，博取基建投资过度悲观预期向上修正的收益。如果后期水泥价格出现超预期的触底回升，即对需求回稳的确认信号，再加大仓位配臵力度。

　　目前，我们建议选取更为稳妥和安全的自下而上的配臵思路。建议关注冀东水泥、亚泰集团、宁夏建材、四川双马。