旅游酒店：景气依旧，蓄势待发

　　报告摘要：

　　2011 年及2012 年一季度我国旅游市场现状分析：2011 年我国旅游市场继续保持平稳较快增长，行业景气度依旧较高。2011 年国内旅游人数达26.4 亿人次，比上年增长25.53%;国内旅游收入1.93 万亿元，比上年增长53.47%;入境旅游人数1.35 亿人次，比上年增长1.24%;旅游外汇收入485 亿美元，比上年增长5.86%;出境旅游人数7025 万人次，比上年增长22.41%。2012 年第一季度国内旅游政策环境持续利好，旅游产业处于“较为景气”水平，同比略有下降。入境旅游的拓展压力持续加大，三大市场维持“两高一平”的增长格局。2012年我国旅游行业发展的基本面依旧良好，行业仍处于黄金发展期。

　　2012 年下半年驱动行业发展的因素：政策预期依旧强烈。季节性旺季叠加黄金周行情，板块取得超额收益的概率大。业绩驱动下的行业高增长。

　　子行业投资机会分析：景区子行业：业绩稳定增长，产业链拓展带来新的增长点。酒店子行业：经济型酒店未来增长空间大。免税子行业：面临巨大的发展机遇。

　　行业估值分析：餐饮旅游板块在所有板块中的估值水平较高，目前位居第一位高。经过近期的调整，目前行业的整体市盈率(剔除负值)为35 倍左右，低于2005 年以来的平均水平。但是与全部A 股的估值水平相比，目前行业相对A股的溢价率约为2.7 倍，行业估值压力依然存在。目前重点公司的估值已接近历史区间底部。进入下半年，旅游板块出现估值反弹是大概率事件。

　　行业投资策略：目前旅游行业景气度持续上升，行业基本面良好。国家扶持旅游行业政策利好不断，国家层面推动休闲旅游业发展的举措频频实施。《国民旅游休闲纲要》将要颁布的消息将对我国旅游业产生重大的影响。《旅游法》的出台也将对促进旅游产业的健康有序发展起到积极作用。进入下半年，季节性旺季叠加黄金周行情，行业取得超额收益的概率增大。从上市公司公布的2011 年年报的业绩来看，旅游行业各子行业增长趋势良好，业绩高增长性确定。我们继续维持行业“优于大势”的投资评级。

　　从子行业情况看，我们依次看好客流量增速稳定、具有门票提价预期及产业链拓展经济模式的景区类子行业;具有免税业务、出境旅游业务的旅游综合类子行业;经济型酒店经营为主的酒店类子行业未来的发展。我们调整个股推荐组合顺序，重点推荐具有高成长性、估值有优势且公司业绩稳定增长的上市公司，如中国国旅、峨眉山A、中青旅、丽江旅游、张家界、黄山旅游、锦江股份等。

　　风险提示：经济的下滑、国家政策对行业的支持力度可能低于预期、突发性自然灾害的不良影响等。