商业百货：短线布局反弹 中长期供应链高效者胜出

　　投资要点：

　　? 回顾历史：社销增速呈回升态势 2012年盈利能力下降明显2012年上半年社销增速仍处低位，10月社消零售总额为16,8355亿元，有回升趋势。限额以上零售额10月份同比增长22%，延续了三季度以来的回升趋势，增速同比降幅继续收窄至0pct。选取wind申万零售行业上市公司作为样本，上半年在季节因素，经济下行的背景下，盈利能力承受较大下行压力。2012年3Q营业收入同比增长11.9%，比1H12.89%下滑0.99pct,归属于母公司股东的净利润同比下降9.7%

　　? 展望未来：消费旺季即将来临，预计盈利增速回升：领先指标消费者信心指数9月份回升到100以上，宏观经济三季度见底后逐渐回升，我们判断随着消费者信心增强，2013年上半年宏观经济回升、刺激消费政策落实，以及消费旺季的即将到来，行业增速有望逐季改善。预计上市公司2012年全年业绩增长能达到10%-15%。

　　? 行业趋势：长期产业链整合胜出者为王：商业的本质是商品交易，因此提升商品的周转效率将成为最终的竞争实质，而供应链的整合和高效成为决定商品周转效率的关键。商业业态发展必将沿“缩短供应链-降低终端价格-提升零售效率”这一主线，因此有产业链整合能力的公司最能受益中国的消费崛起，中长期成长性最佳。

　　? 投资建议：建议投资者低位布局产业链整合能力突出，具备外延扩张能力，公司治理能力较好的零售企业，未来收益将来自业绩增长与估值提升两方面。对于个股而言，短期重点推荐：海宁皮城、东方金钰、红旗连锁，长期看好苏宁电器、红旗连锁