新华保险大举抛售华能国际 神秘席位7.8亿溢价接盘

　　极为罕见的溢价交易现身大宗交易平台。上交所资料显示，华能国际周五成交一笔1.4362亿股的大宗交易，成交单价比当日收盘价高出2.45%。对照资料可见，出手抛股的正是去年末参与华能国际定向增发的新华保险，且23日恰逢其所持限售股解禁首日。更“巧合”的是，通过溢价交易，新华保险的此项投资精准“保平”。

　　据披露，华能国际周五的大宗交易成交量为1.4362亿股，成交单价5.43元，成交总金额77985.66万元。该部分股份的卖出营业部为新华保险，接盘方来自长城证券南昌福州路营业部。回查公告，12月23日，恰是华能国际10亿股定向增发限售股上市流通之日，其中新华保险的认购股数正好是1.4362亿股。不难推测，本次抛售华能国际股票的正是新华保险。颇为诡异的是，当日华能国际股价高开低走，大涨5.16%，报收5.3元。这意味着，长城证券南昌福州路营业部以2.45%的溢价受让了上述股份。

　　由于大宗交易接盘方通常通过折价受让股份、再经由二级市场出售赚取差价为获利模式，以高于当日收盘价受让股份的案例极为少见。因为假使大宗交易成交价高于当日股价，受让方通过二级市场竞价交易购入股份的成本将更小。

　　细查公告，2010年12月，华能国际向包括大股东在内的10名投资者共计发行15亿股A股，发行价为5.57元/股。此后，由于大盘下挫等因素，华能国际股价在定增完成后出现连续下跌，今年5月则一度反弹到6.85元，之后又随同大盘急剧下挫，最低跌至4元，今年10月下旬又出现一波反弹，但股价一直低于定增发行价。2010年度，华能国际曾实施每10股派现2元(含税)的利润分配方案，但即便考虑该因素，上述认购增发股的投资者亦为浮亏状态。

　　从这个背景审视，新华保险本次通过大宗交易溢价出售股票略显蹊跷。据计算，新华保险去年参与华能国际定向增发耗资约8亿元，因华能国际2010年度10派1.8元(税后)进账约2585万元，加上本次减持所得，合计回收投资约8.06亿元。若扣除交易手续费，新华保险的投资与回报数额竟惊人一致。

　　对于神秘的受让方而言，其甘愿接受“买入即浮亏”的结果为新华保险“解套”令人费解。另需注意的是，与新华保险所持股份同步解禁的，还有包括东方电气在内的8家机构手上合计约8.56亿股，其一旦涌入二级市场将对股价造成影响。由此，本次蹊跷交易的另一解读是，该次交易的受让方或许对华能国际的股价颇为看好。

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　　华能国际：煤价电价双重挤压公司经营压力陡增

　　作为国内火电上市公司龙头，华能国际在部分电厂上调电价未见实效以及煤炭价格居高不下的双重压力下，经营压力凸显。尽管华能国际有境外子公司新加坡大士能源等赚钱企业支撑，但公司的主营业务在今年三季度仍处于盈亏平衡边缘。业内人士认为，如果电价不上调，三季度的经营状况一直维持下去，其四季度和明年的经营将更加不乐观。

　　数据显示，华能国际境内电厂前三季度累计发电量达2364亿千瓦时，同比增长24%，依靠上网电价上调，收入同比增长30%，高于发电量的增长速度。但是由于在电价上调后煤价再次出现上涨，公司成本增速超过收入增速3.5%。电价上调的成果全部被吞噬。

　　今年前三季度，华能国际实现的盈利中扣除新加坡大士能源贡献的正收益之外，境内电厂合计盈利为负。公司所运营的火电项目亏损面达40%~50%，除华东及东南沿海地区项目盈利状况较好以外，其他地区火电项目仅实现微利或亏损。值得注意的是，今年9月份以来，沿海电厂电量需求出现下降，对公司的收入也形成打击。

　　实际上，华能国际自今年以来的单季度毛利率一直低于10%。其中，公司三季度单季毛利率仅为7.87%，较去年同期下滑4%左右。不考虑2010年电价补偿收入贡献，公司二季度单季毛利率为9.6%左右。因此，公司三季度毛利率环比下降约1.7%。综合其各项期间费用，几乎再次逼近盈亏平衡点。记者注意到，同样类似的情况也出现在华电国际和大唐发电，火电业务占比较大的华电国际最低单季度毛利率仅为6.39%。

　　煤价上涨是导致华能国际毛利率环比下降的主要原因。从秦皇岛市场煤价来看，9月下旬以来，随着用煤旺季的来临，秦皇岛煤价重新步入上涨通道。5500大卡的山西优混三季度均价较二季度上涨约12元/吨。市场普遍认为，随着北方采暖季的来临，秦皇岛市场煤价继续上涨的动力仍在。即使秦皇岛市场煤价维持目前水平不变，四季度均价已较三季度上涨50元/吨左右。据估算，这将吞噬华能国际数亿元的利润。

　　财务费用是压在发电企业身上的另一座大山。华能国际前三季度财务费用同比增长50%，达到55.7亿元。公司财务费用随着负债率升高以及利率的提升，在今年三季度出现了环比5.3%的增长，高杠杆经营在加息周期中的不利局面仍将持续。

　　华能国际2011年三季度业绩显示，公司前三季度实现销售收入998亿元，同比增长30%;主营业务成本907亿元，同比增长33.5%;归属于上市公司的净利润14.1亿元，同比减少55.2%;折合每股收益0.10元。今年第三季度，公司实现销售收入358亿元，同比增长28%;主营业务成本329亿元，同比增长34%;归属于上市公司的净利润2.3亿元，同比减少79%;折合每股收益0.02元，扣除非经常损益后基本实现盈亏平衡。