华帝股份（002035）进步最快的厨电企业

报告关键点：

　　经营业绩和效率处于持续上升通道

　　渠道销售规划：推动KA和专卖店共同发展，尝试拓展房地产销售

　　聚能灶产品或成公司收入的快速增长点

报告摘要：

　　经营业绩和效率处于持续上升通道。2010年度，华帝股份销售收入16亿元，同比增长了18%;净利润1.2亿元，同比增长了126%。2010年公司毛利率比去年同期提升了1个百分点，达到35.34%，销售费用率下滑了1.7个百分点，达到19.99%。2011年，公司销售目标将超过20%，在渠道的建设上仍将继续加大力度，改善公司经营效率，预计销售费用和管理费用将有望处于下降通道。

　　渠道建设规划。2010年，公司通过KA销售的产品占比约 30%，通过专卖店销售的产品占比约60%，其余销售额来自房地产销售、燃气公司销售和网络销售等。(1)KA：公司KA进店率仅57%，低于竞争对手。公司通过对经销商给予2%-3%的KA进店补贴的方式提高KA进店率，计划2011年将KA进店率提升至65%;(2)专卖店：公司将加大专卖店的建设速度和单店销量。目前单店平均销售额在50万元，厨电专卖店共1800多家，橱柜专卖店300多家。考虑到公司在橱柜领域处于行业的优势地位，公司计划通过建设“厨电一体化”的门店发挥产品的协同效应;(3)房地产销售：去年与地产商的合作是通过经销商来做的，占比很低。考虑到与房地产商的合作将成为行业发展的趋势，公司2011年计划由公司出面签单。公司充足的资金能够有效应对与房地产商合作账期比较长的特点，有助于提升公司的市场份额。

　　聚能灶产品或成公司收入的快速增长点。公司是聚能灶产品的业内首推企业，聚能灶热效率高达68.5%，较普通灶具提升了37%。2010年，公司销售聚能灶16万台，毛利率超过40%。2011年公司将继续大力推广聚能灶产品，预计2011年产品销量有望突破40万台。

　　投资建议：考虑到公司的经营效率和渠道拓展尚有空间，我们预计公司2011-2013年收入增长率分别为24%、20%、18%，EPS分别为0.69元、0.91元、1.15元，对应的PE分别为16倍、12倍、9倍。给予增持-B的投资评级，6个月目标价13.5元。

　　风险提示：渠道拓展计划低于预期;房地产市场低迷影响行业需求。