人民币对美元5天四度“涨停”

　　4日人民币即期汇率达到“涨停板”限制。

　　■ 香港10月六度入市维稳港元

　　10月31日，人民币对美元即期汇率以6.2372的涨停价报收，收盘再创汇改以来的历史新高。

　　继10月25日人民币对美元即期汇率首次触及1%的汇率波幅上限后，短短5个交易日中，已有4日人民币即期汇率达到“涨停板”限制。

 

　　按照现行规定，更多由市场交易决定的人民币即期汇率只能在人民币中间价上下1%波动，达到这个1%的波幅限制即为“涨停”。

　　昨日早间，中国外汇交易中心的最新数据显示，10月31日人民币对美元中间价报6.3002元，较前一交易日升值26个基点。中间价小幅走高主要是受到欧元区最新公布的系列数据总体好于预期，美元对主要货币汇率下跌的影响。

　　在中间价升值的指引下，昨日开盘，人民币对美元即期汇率就一路飙升至6.2372，触及1%的汇率波幅上限。随后石油企业购汇需求的出现一度令人民币小幅下跌，但午后难以抵御结汇盘强烈的看多情绪，尾盘时欧元走强进一步推高人民币汇率，并最终以6.2372的涨停价报收。

　　“目前市场还是以结汇为主，短期来看也明显受欧元走强的影响，不过人民币并不会重回单边升值的轨道，宽幅震荡的可能性比较大。”上海一银行交易员在接受路透采访时表示。

 

　　事实上，人民币汇率屡创新高已不是新鲜事。人民币在即期市场上走势强劲，自7月下旬至今已累计升值约2.5%，其中10月累计升值近1%。

　　综合交易员的观点，人民币短期升值的格局仍未改变，市场上暂时看不出有其他力量可以逆转这一趋势;不过，近期人民币对美元即期汇率洞穿6.20关口的可能性并不大。一来美国总统大选很快就将落定，人民币缺少继续升值的外部动力，二来在外汇远期市场，人民币贬值预期仍在。

　　离岸市场，1年期美元兑人民币无本金交割远期合约由周二尾盘的人民币6.3520/6.3550元跌至6.3487/6.3532元，暗示预计未来一年人民币将贬值1.8%。

 

　　瑞银在近日发布的报告中分析称，预计美元将在未来数个月转强，人民币对美元汇率将转弱，并在6.30附近区间震荡，双向波动或增强。

　　除了接二连三触及“涨停”的人民币汇率，同样走高的还有港元。

　　由于不断有国际资本涌入香港，港元汇率昨日再次触及兑美元强方兑换保证7.75水平，香港金融管理局连续两日向市场注资。其中，昨日斥资27.13亿港元，向市场买入美元，卖出港元，以此保证港元对美元汇率稳定，注资金额与10月30日相同。

　　包括昨日入市在内，香港金管局在不到两周的时间内分6次总共抛售了197.8亿港元(合25.5亿美元)。而作为监控热钱的重要指标，香港银行体系存款结余在11月2日预计达到1687.3亿港元。

 

　　人民币连续四涨停 央行顺势进行“压力测试”

　　继10月中旬的一轮持续上涨之后，10月下旬人民币对美元汇率再度出现持续上涨，且来势更加猛烈，几乎都以涨停的方式出现。

　　10月25日，人民币即期汇率首次出现涨停，26日盘中再度以涨停价开盘，但在尾盘由于大量美元买盘入场，人民币最终反倒以贬值0.12%收盘。29日，人民币较中间价上涨56个基点，距离涨停幅度63个基点仅差7个基点。30日，即期市场人民币汇率以6.2405收盘，较中间价6.3028上涨0.98%，接近涨停。31日，人民币汇率再度以6.2372的涨停价报收。

 

　　波及货币市场

　　外汇市场上人民币的持续升值，其负面效应已经开始传导至国内货币市场。

　　10月29日，上海银行间隔夜拆借利率涨至4.4292%的水平并接近历史高位，其主要成因虽然是来自月末银行财政资金的上缴压力，但与10月中旬以来人民币在外汇市场上遭到哄抢也有莫大关系。

　　自10月22日起，银行间隔夜拆借利率就开始出现上升，而这恰恰是在人民币汇率在10月中旬出现第一轮上涨之后，这一时滞与效应传导所需时间大致吻合。而随后的第二波上涨，更加剧了人民币流动性的紧张程度。本来外部资金注入会改善本国货币市场的流动性，但在非货币发行局制度及取消强行结售汇制的背景下，如果后续基础货币没有增量或增量不够，存量本币在短期内反而会出现稀缺。

　　对此，央行不能继续保持“无为”姿态，而不得不开始有所为。

 

　　10月30日上午，央行进行了3950亿元的巨额逆回购，创下史上单日最高金额。这一操作共包括两期逆回购，分别是2900亿元7天期逆回购和1050亿元28天期逆回购。之前的纪录是于今年9月25日创下的2900亿元。

　　当然，3950亿元的逆回购规模照顾到了多重因素，包括上面提到的财政资金上缴以及本周将要到期的1990亿元的逆回购，同时解决外汇市场上人民币的持续消耗导致的人民币流动性紧张，也应该在其目标效用之列。巨额逆回购瞬时消解了资金紧张，30日的隔夜同业拆借利率大幅下降137个基点。

　　为缓解流动性紧张，除了在国内市场上运用逆回购，央行依然在外汇市场上运用外汇占款的方式投放人民币。10月26日的人民币即期市场表现就是一个例证。当日，人民币汇率以涨停价开盘，但临近收市的时候，却出现了巨量的美元买盘，人民币涨停板被打开，并最终以下跌0.12%收盘。

　　这些美元买盘来自哪里?肯定不是来自纯市场主体及商业性交易机构，因为在这种市场氛围下，没有谁敢如此狂吸美元。唯一的解释就只能是央行的入市干预。当天的成交额为73.5亿美元，如果以一半买盘来自央行计算，相当于投放200多亿元人民币。

 

　　或需综合解决方案

　　上述市场走势透露的信息非常清晰，即人民币面临着更强烈的升值压力及市场预期。

　　目前的人民币即期汇价受中间价及涨跌幅1%的控制，使其难以真实反映市场对人民币的供求关系，而是围绕中间价上下波动，中间价相当于即期汇价的锚链，即期汇价波动再大，也还是在中间价的控制之下。而中间价由央行根据报价行的报价计算制定，其中会包含着明显的央行意图。

　　可以设想，如果没有中间价，而全凭即期市场来决定人民币汇价，其情形绝对是一路大幅飙升，难以控制。9月初的时候，人民币即期市场汇价与中间价基本持平，而经过数轮升值，到目前，即期市场汇率已经大幅高于中间价，表现出越来越强烈的摆脱中间价影响的趋势。

 

　　此外，此轮人民币升值持续时间也许并不像许多意见所认为的只是短期性的，极有可能演变成一种持久战。我们不得不再次提及此次人民币升值的大背景是美国实施的无限QE3，只要美国人不断放水，就一定会水漫金山，全球其他各国谁都躲不过，除非重新走向封闭与世隔绝。

　　只要美国人一天不停止数量宽松，这世界的威胁就一日不除，而且是与日俱增。即使美国人停止印钞了，世界也并非就能安宁，因为美元的泛滥所引发的负面效应，会有一定的时滞和发酵期。这些新印出来的美元无疑就是投机者攻击他国货币的子弹，因此，必须有打持久战的心理准备与应对措施。

 

　　而从政策层面来看，央行目前的态度更多的是利用这一机会对人民币即期市场进行压力测试，即扩大市场波幅及汇率弹性以提高市场参与各方的适应性。这可以从央行的态度与行为看出来，当10月中旬人民币出现第一轮上涨时，其认为是在合理及可控的范围之内，因此采取了无为态度，而当第二轮升值出现并表现更剧烈的时候，则开始入市干预以发挥影响与控制力。

　　从开始的以不变应万变到现在的以变应变，表明央行是在进行一场自己能够控制的市场演练。就像试新车一样，通过快速的启动及急刹车来检验新车的性能优劣，从中发现存在的问题。但对未来人民币汇率的走势及其对流动性等各方面的影响，央行或许需要一个更综合及长远的平衡与协调应对策略。

　　扩大人民币汇率波动幅度正逢其时

　　近段时间以来，人民币汇率再度进入快速升值的区间，成为市场关注的焦点。中国外汇交易中心的数据显示，10月29日人民币对美元汇率中间价报6.2992，较前一交易日继续上涨18个基点，再度升破6.3水平，创5月11日以来新高。虽然30日有所回落，但31日仍然报6.3002.

 

　　近期人民币缘何升值

　　近期人民币快速升值的原因是多方面的。从国际方面来看，9月初，欧洲央行正式推出OMT计划，美联储继续实行量化宽松(QE)。受欧美央行推行新一轮宽松政策的影响，市场风险偏好显著提升，国际资金重新追逐风险资产。可以看到，亚洲其他货币，包括韩元、新元、新台币等自7月、8月开始均出现明显升值。而香港离岸市场上，人民币也受到追捧，甚至美元对人民币汇价还要低于境内，无形中对境内价格构成引导。考虑到美国市场仍然笼罩在企业业绩不及预期、美国面临“财政悬崖”以及美国大选所带来的不确定性问题，所以，人民币对美元升值加速不值得惊讶。

 

　　从国内方面来看，自10月以来，中国经济见底的信号逐渐明朗。投资有趋稳迹象，9月贸易数据显著改善，9月工业企业利润回升，汇丰中国10月制造业采购经理信心指数(PMI)初值为49.1，达到3个月以来最高。这些信息使得市场对国内经济企稳甚至缓慢回升的信心大幅增强。这极大地缓解了市场对人民币贬值的担忧。

　　从市场的角度来看，近期国际资本出现回流迹象。自印尼、新加坡和中国香港等国家和地区先后遭遇“热钱”冲击后，最新花旗资本流向跟踪报告显示，在QE3推出后，全球资本从发达国家大举流向新兴市场。北美占全球资本流出的90%以上。从9月下旬到10月，中国(包括港澳台地区)吸引80%以上的资金。显然，人民币加速单边升值背后除美元因素外，“热钱”流向对汇率也有一定的扰动作用。由于汇率与“热钱”流向密切相关，人民币单边升值对“热钱”是极大诱惑。从2005年至2011年，在人民币对美元大幅升值30%的阶段内，中国外汇储备增量扣除顺差、FDI、境外上市融资、境外投资收益后粗略测算的“热钱”(排除个人收入汇回等因素)累计达2500亿美元。

 

　　人民币升值的新特点

　　显而易见，人民币升值是预期之中的事情。不过，应该注意，在这一轮人民币升值的过程中，出现了一些新的变化和特点，让市场对人民币汇率的改革产生了新的期待。

　　首先是央行的态度。与以往不同，中国央行在这一轮升值过程中表现得更加超然一些，没有明显地插手干预，也没有利用中间价“维稳”。 中国央行副行长易纲近日表示，人民币汇率接近基于市场供需的均衡水平，央行已“大幅减少”对外汇市场的干预。他称，将继续推进市场化改革，由市场来决定人民币汇率。事实上，从中间价的走势来看，央行似乎在鼓励人民币升值。数据显示， 10月8日之后，人民币中间价连续跳升，在 10月10日开始的6个交易日内，由 6.3449升至6.3028，显示央行在人民币汇率议题上正顺势而为。

　　其次是市场价连触涨停。10月份以来，人民币对美元中间价最近连刷新高。10月25日，人民币对美元即期汇价高开于6.2450后迅速上行，午后开盘不久，该汇价便触及6.2417这一相对于当日中间价上涨1%的“涨停”位置，而在下午约3时50分后一直牢牢封死“涨停板”。26日人民币继续上演涨停大戏，早间一开盘，人民币对美元即期汇率就牢牢地固定在6.2380的读数上。由于当天的中间价为6.3010，也就是说，人民币开盘就直接“涨停”。10月29日，人民币对美元汇率中间价报6.2992，较前一交易日继续上涨18个基点，再创自5月11日以来的新高。

 

　　从即期价格走势看，人民币对美元即期价格自7月下旬的低点以来已经升值了2.5%。有交易员表示，人民币单边看涨，将导致银行间市场人民币流动性紧张，每天涨停，结汇结不出。

　　有一个细节值得关注，就是在7月和8月金融机构外汇占款连续两个月负增长后，9月份外汇占款新增1306.79亿元，不仅一举逆转负增长态势，再度回到正增长轨道，而且新增额仅次于1月份的1409亿元，增长规模创今年来的月度次高。从持续大幅逆回购、向市场净投放资金，以致巨大的逆回购到期规模不断加重市场“降准”预期，到小幅逆回购、持续净回笼资金，“降准”压力陡减，央行的货币调控力度正在外汇占款激增的情况下发生微妙转变。

　　综合央行与外汇市场的态度来看，不难看出，人民币汇改可能正迎来新的机遇期，在今后，中国央行甚至有可能将人民币对美元汇率的浮动区间由1%进一步扩大，以增强人民币弹性。

　　人民币升值将提升出口成本

 

　　从经济发展形势来看，人民币汇率升值的影响日趋明显。首先，由于西方发达国家过度关注人民币问题，造成中国贸易条件持续恶化，进而带来的损失不可低估。其次，这导致国民收入的真实增长率明显低于GDP的真实增长率。表面上出口畅旺，但原材料价格上升与出口利润的下降，使得真实财富随之下降。更为重要的一点是，人民币升值是导致中国成本上涨最直接的原因。因此，必须要警惕这种盲目的人民币快速升值趋势。

　　有些人以为人民币升值能降低国内通胀压力，事实上这是种僵化思维。人民币升值扼制输入型通胀，前提是美元不再贬值，主要的大宗商品出口国的货币不再大幅升值。事实上，在开放经济条件下，除了美元，还有其他非美货币在国际贸易中有着重要影响，尤其是对中国而言，与大宗商品资源国家，如澳大利亚、巴西这些货币的汇率变动对我国的通胀影响更直接。

　　所以，笔者认为，在当前人民币单边升值带来巨大压力下，进一步扩大人民币汇率的波动幅度或许能够减轻国际热钱对人民币升值的对赌。