市场外强中干 做多底气不足

　　周五市场在权重股的带动下勉强守住上升楔形的下轨，目前股指已经运行至楔形末端，留给多空双方的时间均已不多。根据以往的走势，上升楔形均已向下突破告终，是典型的下跌中继形态。短期来看，在大盘股发行、期货交割等利空敏感节点下，市场走势比预期来得强，但联系市场环境来分析，这种“强”更多只是一种外强中干，真正大举做多的底气并不足。

　　反弹已然强弩之末

　　制约A股中期的核心逻辑有三：政策调整空间低于预期、企业盈利超预期恶化、融资力度不减。

　　虽然一月以来市场稳步反弹，但从政策信号、经济数据、资金需求等多个维度而言，这三个悲观逻辑不仅没有被淡化，反而正在持续强化。结合小盘股的走势来看，中小板、创业板公司去年以来累计最大跌幅超过三分之二，纵然基本面未发生改观，也存在技术修正的要求，而目前这种反弹正是技术修正的范畴，其实质与去年6月、10月底的两轮反弹相同。从反弹幅度而言，此轮反弹最大幅度为11%，与前两次的8.3%与10%也无明显差异。结合之前的跌过头，反弹在时间上超出预期也在情理之中。虽然不排除短期市场仍会出现反复拉抬的诱多举动，但基本进入到强弩之末阶段。

　　融资密度不减反增

　　随着市场的反弹，A股潜在的融资压力也水涨船高，今年两市有53家公司发布董事会增发预案，2家公司发布配股预案，21家公司发布企业债预案，2家发布可转债预案。其中定增募资的公司明显增多，去年同期两市只有16家公司选择定向增发。募集额上，53家公司预计募资1054亿元，较去年预计募资583亿元增加80%。如果计算已经推出尚未发行的再融资规模，这个金额已经超过6000亿。

　　IPO方面，对于制度和定价的改革的强烈呼声随着股指的反弹逐步消退，市场重回原有的IPO发行速度。不难想象，如果市场进一步反弹，那么再融资和IPO的密度会铺天盖地的袭来，尤其是在今年内外需同步回落的背景下，产业资本对于资金的需求会更大，这种融资的意愿也会更强。

　　估值向下修复有其必然

　　虽然宏观数据显示经济处于软着落，但微观企业的经营环境却难逃硬着落，这对于上市公司的冲击会明显大于之前的数据。从2011年年报预告向下修正的公司占比来看，高达七成，显示出这种超预期回落在去年四季度已有所端倪，按照3-4个季度的下滑周期计算，今年上半年仍会受到盈利悲观预期的集中冲击。

　　最值得警惕的一个时间点就是年报密集公布期，一者年报中去年四季度环比快速回落的趋势会跃然纸上，二者伴随年报披露的一季度预告又会冲击市场的神经。根据数据，中小板最新PE为28倍，较1664点的14.8倍仍有80%的溢价。深圳A股的最新PE为24.7倍，也远高于2008年底14.54倍的估值。从这个层面看，郭树清提到的市场投资价值更多是低市盈率权重股带来的预期修复，而处于转型和微观前沿的小盘股仍面临很大的价值回归压力，这种内伤性估值向下修复并不是消息面利好和政策刺激所能对冲的。

　　政策面依然低于预期

　　除了央行货币政策执行报告提到对通胀仍保持警惕意外，今年M2的增长目标也仅为14%，之前所预期的明显松动不会出现，最多只是一种小碎步式的松动。一个值得警惕的信号是，1月信贷数据远低于预期的同时，存款同比减少8000亿。从这个角度考虑，货币数据低于预期的主要原因是惜贷以及无钱可贷。1998年和2008年底的经验表明，在经济持续下滑海内外不确定性因素较大的情况下，银行往往不太愿意放款。而这些深层次的因素很难用简单的节日因素一笔带过。

　　目前A股在楔形末端的走势属于明显的“磨顶”走势，不仅符合中庸之道，也符合存量资金完成筹码转换的逻辑，因为急拉和破位都会引来存量资金的抛盘。殊途同归，反弹的形式和过程如何，终究不会改变中期调整的趋势。理性投资者需要做的就是在磨顶的时候逐步兑现，因为个股见顶与指数见顶并不同步。本周盘面上领涨的周期股已率先熄火，小盘股不分板块和热点的轮番补涨也是反弹进入尾声的一个重要迹象。既然是存量资金推动的反弹行情，也无需纠结于反弹结束的那个临界点，在相对高位选择观望是更理智的做法。