三大因素支持股市向好

　　股市与宏观经济究竟有没有关系?如果你说没有，我可举一个例子：从1995年上证综指年收盘555点开始到2011年年收盘2200点，上证综指的年均升幅约9%，与这16年间我国的宏观经济增速基本持平。如果你说有，我就讲另一个例子：从20世纪30年代到21世纪前10年，美国的78年历史中，宏观经济增速提高，股市上涨，宏观经济增速下降，股市下跌的年份一共为39年，占50%。另50%的年份是宏观经济增速下降，股市上升;宏观经济增速上升，股市下跌。以宏观经济增速提高还是降低来判断股市，结果可能比掷硬币还糟，因为掷硬币手气好的话，100次还会有51次到52次掷到正面。

　　股市与公司业绩有没有关系?如果你说没有，我就说2006年到2007年的大牛市，期间我国上市公司业绩连续高增长，平均增速接近50%。如果你说有，我就举1999年的例子：因受东南亚金融危机影响，我国上市公司加权平均税后利润下降了15%，但当年的“5·19”成为一波牛市的开端。

　　股市波动从长期(比如十年一个周期)来看，与宏观经济以及公司利润增长有着绝对的正相关关系，但从短期(一两年)来看，却没有关系。这里的原因主要有三。

　　一是股市具有高预期与高效率特点。这一特点使股市成为“疯子”，而宏观经济则是一个正常人，正常人走路有正常的节奏，而“疯子”则忽左忽右，跳上跳下，时快时慢，无法和正常人保持同步。

　　二是社会资本的平均收益。股市是社会大系统中一个开放的子系统，它的投资价值始终受到社会资本平均收益的影响。公司利润增长虽会提升股票价值，但社会平均收益率高于股市，那么两利相权取其重，资金会倾向流入股市以外的其他领域。反之，公司利润下降虽会降低股票的绝对价值，但如果社会平均收益的下降幅度比公司利润降幅还大，那么股票的相对价值就会提高。1999年的行情就是在这种情况下产生的，当年以长期国债计算的社会资本平均收益下降了40%，两相比较，股市的相对价值上升了25%。

　　三是股票的长期平均盈利。假定A公司以十年计算，年均每股税后利润为0.5元，但在景气度高时每股可达1元，在景气度低时每股只有0.1元。这样，下列两种情况下：一是每股盈利为0.1元，股价为4元，市盈率40倍;二是每股盈利1元，股价20元，市盈率20倍，哪种情况更有投资价值?毫无疑问，4元的股价相对长期平均盈利来说，市盈率只有8倍。而20元的股价相对长期平均盈利来说，市盈率为40倍。前者的投资价值比后者高数倍!因此，合理的估值应该是：越是景气度高时，给股票的市盈率越低;越是景气度低时，给股票的市盈率越高。以上市公司利润增减来判断大市，永远需要与经济景气周期、当前价格以及长期平均盈利结合起来。否则，只要一个国家统计局就够了，没必要弄那么多的分析师出来。

　　除了上述三个原因，还有一个就是最高管理层对股市的态度，是倾向打气，还是倾向给股市降温，这一点已毋庸细说。

　　综合上述四点，我们可以看到当前股市存在三大支持因素。

　　1、从1994年以来，我国上市公司年均利润增长率大约在12.47%，以1994年7月最低333点收盘指数计算，按年均12.47%的复合增长率，当前指数应该在2760点。这是股市能够反映公司长期利润增长率的点位。当前股市只反映了短期内的利润下降因素，没有反映长期的增长因素。至少可以说未来利润增速下降因素已充分包含在股价内。

　　2、当我们看到公司业绩下降时，我们也看到社会资本平均收益的下降幅度很大，它足以抵消由公司平均利润下降带来的价值损失。

　　3、当我们看到宏观经济不景气时，不能忽视管理层对股市一而再、再而三的积极表态与呵护。