片仔癀持续增长，长期看好

　　片仔癀持续增长，基本符合预期：公司 2012 年一季度实现营收 2.64亿元，同比增长 0.34%，归母净利润 8951 万元，同比增长 36.72%，基本每股收益 0.64 元，基本符合预期。营收增速放缓主要原因在于医药商业“八标”未启动导致营收减少 2000 万元，母公司(以生产片仔癀为主)营收 1.78亿元，同比增长 19.46%，毛利率达 78.4%，受益于成本下降、片仔癀提价等因素母公司毛利率同比增加 6.78个百分点，制药工业保持较快增长，为公司业绩奠定基础。片仔癀以稀缺资源为原料，具有较强的提价预期，预计未来3 年片仔癀系列产品仍为公司业绩的重要支撑，并保持 30%以上增速。

　　片仔癀年内有望小幅提价，业绩快速增长可期：由于片仔癀产品以天然麝香入药，原料由国家统一供应，极大限制产能，故片仔癀提价是必然趋势，11年10 月公司宣布片仔癀锭剂出厂价再次提价，内销每粒提价 40 元人民币(目前每粒 260 元，涨幅 18.18%)、外销每粒提价 6 美元(目前每粒 30美元，涨幅 25%)，按照内销 55%和外销 45%量计算，综合提价幅度 21.2%，提价效果将在 12 年显现，根据以往提价情况以及资源的稀缺性，预计年内有望再次小幅提价，相比与同类高端保健产品片仔癀目前价格仍有较大的提升空间，3年内价格有望倍增，公司业绩将保持较快增长。

　　药妆业务持续增长，发展中药日化业务势在必行：报告期内公司药妆业务营收增加 152.83 万元，估算其同比增长达 15%以上，公司片仔癀产品受制于原料压力，发展中药日化业务势在必行，凭借公司产品品牌优势及华润合作平台，药妆产品销售短板有望进一步解决，未来中药日化业务将成为公司盈利的新增长点，预计12-14年复合增长率在40%以上。

　　看好华润合资公司，专注“小药”有望做大：公司与华润集团合资成立公司，携带茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、片仔癀润喉糖等 7种产品加盟，这些品种目前市场规模有限，通过合资公司平台一方面实现“小药”做大的营销目标，另一方面为母公司引入更为先进的营销理念利于片仔癀系列产品的销售，此外依托华润系统的销售网络，公司药妆产品有望实现起飞，长期看有利于公司稳定发展。

　　投资建议：强烈推荐(维持)。维持公司 12-14年EPS为 2.51、3.30、 4.24元，增速分别为37.9%/31.3%/28.6%， 目前股价对应的PE分别为27X、 20X、16X。片仔癀价格随着天然麝香货源紧缺将逐年提高，与华润集团合作整合产品线有利于药妆、日化产品推广，仍维持强烈推荐评级。

　　风险提示

　　(1) 药妆日化产品销售不达预期;(2)片仔癀产品提价进程不达预期