预计第二季度制药业务仍将保持较快增速

　　新进入医保目 录及基层市场放量带来发展新机遇

　　从2011 年开始公司的医药制造业务快速增长，背后的核心推动因素是品种新增进入医保目录及基层市场的放量： ①复方丹参滴丸的大规格通过招标进入大部分省区基药市场，价格稳定，2011 年全年及2012 年一季度均实现了20%以上的增速;②养血清脑的胶丸剂型、芪参益气滴丸及穿心莲内酯滴丸均新增进入09 版医保目录，2010 年四季度各省陆续完成药品名录的更新，通过招标推动这些品种的快速增长;同时养血和水林佳分别进入14 个和3 个省的基药增补目录，推动这两个品种逐步放量，养血清脑颗粒具备进入国家基药扩展版目录的品种基础。

　　预计第二季度制药业务仍将保持较快增速

　　2012 年一季度预计公司制药业务收入增长约35%，其中：丹滴增长继续超过20%，水林佳及养血同比增长超过40%，益气复脉冻干粉针在四期临床良好数据的推动下实现翻倍增长;注射用丹酚酸盐仍在四期临床阶段，但已进入青海和山东省招标体系进行销售，看好其明年的放量。藿香正气及穿心莲内酯滴丸受益于胶囊事件、增长较快;中药粉针剂生产线存在一定生产瓶颈，预计明年上半年将有所缓解，整体对公司正常经营影响不大。2011 年第二季度基数不低，但公司制药业务仍有望保持较快增长速度。

　　品种及产业战略布局方向明确，生物制药仍处于投入期

　　公司始终坚持大病种及大品种战略，其品种及产业布局具备前瞻性眼光。①2011年10 月与加拿大研发企业SBS 合作，共同研发以植物蛋白表达为平台的胰岛素类似物及载脂蛋白Apo-A1 等品种，在全球范围也是前沿领域;②2011 年4 月上海天士力一类生物新药普佑克获批、10 月通过GMP 认证，目前正在重点提升发酵规模，未来上海天士力将是公司高端生物制药业务的主要平台;③完成全球多中心的丹滴的III 期临床研究的筹备工作，并递交了在加拿大、东欧、日本等国家的III 期临床申请。整体上，公司在生物制药领域仍处于投入期，但影响会趋于平稳。

　　盈利预测与投资评级

　　预计天士力2012-2014 年的EPS 分别为1.39/1.82/2.24 元(2011 年主业EPS为1.03 元)，主业分别同比增长35%/31%/23%。公司产品布局多个大病种领域，经过几年的培育、2013 年是丹参多酚酸盐及重组人尿激酶原等重磅品种陆续步入收获期的时间窗口，维持买入评级。

　　风险提示

　　新品种获批时间不确定、二线产品销售低于预期。