电力行业：7 月：化工、黑金属冶炼用电如期反弹

数据点评：

　　7 月完成发电量4252 亿kwh，同比增长13.2%，基本符合我们之前的预期(13-15%)，化工和黑金属冶炼行业用电持续反弹，但城乡居民生活用电增速出现意外反季节性回落(从13.1 降至9.5%)。

　　发电端：7 月，水电发电量698 亿kwh，同比骤降15.6%，水电出力继续恶化程度超出我们预期，推升火电发电量同比增长20%以上。

　　用电端：7 月，除居民用电单月同比增速下滑以外，第二产业用电增速微降1 个百分点至11.9%，第三产业用电增速仍维持在15.5%的高位。工业用电中，各主要耗电行业用电量变化趋势符合我们之前的判断：

　　(1)黑金属冶炼行业用电增速持续反弹，提升至13.5%，6 月同比增速依次为10.8%。

　　(2)非金属制造业用电增速持续回落：由6 月份的16.5%小幅降至16.2%，延续了自3 月份以来的持续回落态势。

　　(3)值得注意的是有色金属冶炼行业，用电增速在6 月出现回升后，7 月又降至个位数：8%。预计 8 月发电量同比增长10%-12%，传统丰水期来水仍偏枯，火电增速有望仍高于全国平均发电增速。(1)发电端：三季度水电上市公司业绩环比将有所改善，但改善幅度不容乐观。(2)用电端：预计化工、黑金属行业用电增速维持高位，非金属制造行业用电增速预计开始企稳，有色行业用电增速低迷有待观察。第三产业用电增速仍将保持15%左右旺盛增长。(3)维持全年用电量增长11%-13%的预测。

投资建议：

　　发电类，选取业绩确定性强、具备整合预期的电力上市公司，安全边际大，同时建议关注因为广西、贵州干旱带来的广东地区火电商电量超预期的机会。审慎推荐：内蒙华电(600863.SH)和广东地区的火力发电商，建议中报之后关注长江电力(600900.SH)、申能股份(600642.SH)。节能环保类，选取具有业绩支撑的公司，长期看好龙源技术(300105.SZ)。

　　电力：(1)中报季后，火电区域性差异体现更加充分——8 月，随着上半年的2 次上调电价带来的效益体现，以及动力煤价格的季节性上涨，各地点火价差两级分化进一步扩大：点火价差改善扩大的地区有山西、安徽、两湖、广东、云南等地区，点火价差继续收窄的地区包括辽宁、山东、河南、宁夏等地区。(2)火电盈利反转3 季度才能较好体现，但幅度有限，下半年建议关注个股，尤其具备资产整合预期的公司，即：受益于行业内结构调整的公司：资产负债率低、拥有区域优势、具备扩张潜能的发电商。节能环保：订单结算高峰在下半年，中报超预期可能性有限。下半年，环保部“十二五污染物排放总量目标”的明确，对相关节能环保公司构成利好催化剂——有望提升投资者对相关公司的业绩前景预期。中长期来看，我们更加看好能给企业带来盈利改善的节能改造，为企业提供此类节能服务的公司业务增长确定性高。

风险：

　　三季度煤价上涨超预期。