交通运输：发展扩张型模式将占得先机

　　投资摘要：

　　内需驱动民航产业发展。我国民航业总体需求稳步增长，同比增速均值维持在13%左右,略高于GDP 的增幅。随着我国经济总体上保持平稳较快发展，居民可支配收入将稳步增加,经济发展方式的转变及经济结构的战略性调整，都将刺激城乡居民的消费潜力得到进一步的释放,航空产业的下游产业中包括旅游、教育等产业都必将为民市场需求增量的可持续发展起到推动作用。在不考虑其他因素变化带来损益的情况下，预计“十二五”期间由于城镇化发展将给民航业运输收入将会有215 亿元左右的新增收入。

　　民航产业“稳中求进”。目前我国民航的国内航线发展居于主导地位，国际航线客运周转量占比在客运总周转量中占比偏小，均值约为19%，但呈逐步上升趋势。相较于客运发展的稳健态势，我国民航货运发展受外围经济环境，尤其是美欧等国家、地区的经济景气度影响较大。货运周转量在民航总周转量的平均占比约为30%。由于国际航线、货运航线在总周转量中占比偏小，民航必须在保持既有优势业务的增长潜力的同时，依据经济走势，扩大并改变既有的运力安排结构，发掘出原有劣势业务的市场潜力，做到“稳中求进”。

　　看好扩张型产业发展模式。面对高铁的竞争，民航公司必须积极调整竞争策略：一方面加大中长途市场，包括国际市场、货运市场的运力投放，做到“进可攻”，一方面从服务及管理等多方面入手，尽可能保持作为目前盈利重心的国内客运航线的稳健增速，做到“退可守”，我们认为只有发展“客货均衡””内外兼济”的扩张性模式才能有效地应对由于高铁开通后带来的中短途旅客周转量的流失。

　　投资建议：我们认为目前国内客运航线仍是目前我国民航盈利的重心，但该线路一方面需要面临运输效率的提升空间有限，必须借助运力投放和运量增长带动线路发展的前景，另一方面还将面临高铁在中短途线路的充分竞争,目前三大航在“客货均衡”方面得分依次为国航9 分，东航9 分，南航6 分。“内外兼济”方面得分依次为国航10 分，东航7 分，南航7分，综合公司整体扩张型发展模式的能力，我们重点推荐中国国航和东方航空。