电力行业：用电增速超预期放缓，电煤库存持续上升

　　报告要点

　　用电增速超预期放缓，工业用电增速疲软

　　1-4 月，全社会累计用电量15554 亿千瓦时，同比增长6%。4 月份单月用电量3899亿千瓦时，同比增速为3.48%，低于我们之前的预期，单月用电量增速环比下降3.52个百分点。从1-4 月用电情况来看，由于受到宏观经济结构调整的影响，工业用电增速明显放缓。 1-4 月，全社会累计用电量15554 亿千瓦时，同比增长6%，增速较去年同期下降接近6 个百分点，用电量进入缓步上升阶段。

　　单月新增火电装机同比增加，但短期供给仍偏紧

　　2012 年1-4 月累计新增装机1486 万千瓦，同比去年下降21%，其中水电完成205万千瓦、火电完成1038 万千瓦，火电新增装机较去年同期减少304 万千瓦。1-4 月份累计发电量同比增长5.68%。4 月份国家电网内重点水电厂水库来水总体偏丰近1 成多，水电单月发电量增速为4.04%，累计增速0.83%，累计由去年9 月份以来首次转正;4 月份火电单月发电量同比下降0.68%，累计增速4.62%。

　　港口及电厂库存上升，煤价有所下跌

　　由于大秦线检修完成，铁路运力恢复，加之用电高峰期未至，电厂机组负荷水平较低。截至5 月17 日，秦皇岛煤炭库存从4 月19 日的561 万吨增加至616 万吨，略高于去年同期。目前直供电厂库存可用天数上升到24 天的较高水平。展望后续月份，我们认为可用天数可能基本维持在目前水平，而秦皇岛库存有望缓慢回落。秦皇岛煤价较4 月16 日以来有所下跌。

　　投资策略：继续布局精选优质品种，适当关注弹性品种

　　4 月初以来，电力板块微幅跑赢大盘，涨幅为5.31%;尽管行业估值上仍未有明显优势，但盈利仍有望环比继续改善。投资策略上，短期继续关注煤价和来水。工业用电增速持续下滑表明工业经济仍在触底过程中，在整个宏观经济结构继续调整的情况下，我们判断后续市场煤价可能缓慢下行或横向整理;此外，临近汛期5-6 月各大流域来水同比好转是大概率事件，可关注水电板块。中长期观点仍维持不变，即中期看政策动向，长期看行业盈利回归以及各非火电子行业的投资机会。基于以上几点，继续维持行业“看好”评级，投资策略上分为：精选优质品种：桂东电力、通宝能源、湖北能源和凯迪电力。短期内建议积极关注桂东电力，公司发供电业务二季度整体状况继续向好有望提升上半年业绩，桂东电子经营状况下滑势头或已得到基本控制。逆周期弹性品种：上海电力、华能国际和华电国际。短期煤价难涨，二季度火电板块盈利有望继续环比改善。