银行--贷款利率降幅再次扩大，提升实体经济货币需求

　　事件：

　　中国人民银行决定，自2012 年7 月6 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25 个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31 个百分点;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

　　自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7 倍。个人住房贷款利率浮动区间不调整，金融机构要继续严格执行差别化各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。

　　简评

　　非对称降息，提升实体经济的信贷需求

　　本次降息属于名正言顺的非对称降息。如果不考虑利率市场化的内容，1 年期贷款利率下降31bp，1 年期存款利率只下降25 个bp，实际相当于1 年期存贷利差缩小6bp。

　　如果考虑到其他期限存款利率的下调，存贷利差缩小的幅度有所缓解。比如：2 年期、3 年期和5 年期存款利率分别下降35bp，40bp，35bp，但是对应期限贷款利率降幅都是25bp，从期限结构匹配角度而言，这些期限的存贷利差将分别提高10bp，15bp 和10bp。

　　1 年期贷款利率降幅相对较高，但是中长期贷款利率降幅相对较小，这一方面在竭力增加实体经济对货币的需求，另一个方面也在竭力缩小非对称降息对银行业绩的负面影响。综合考虑而言，定期存款占比相对较高上市银行存贷利差受损程度较低。继续推进人民币贷款利率市场化改革6 月7 日，利率市场化改革的内容包括两个层面，存款基准利率可上浮10%，贷款利率可下浮20%。

　　7 月6 日，利率市场化改革的内容只包括一个层面，贷款利率可下浮30%。贷款利率下限再次扩大。

　　相对而言，在存款保险制度尚没有建立，同时各家上市银行吸存压力较大，存款利率上浮比率提高将加剧银行间存款的恶性竞争。而且眼下，货币政策主要基调是通过降低融资成本，增加实体经济对货币需求，促进投资增加，促进经济增长。这样看来，继续推进人民币贷款利率市场化就是符合现实情况的;同时，这也符合利率市场化改革的步调，即“先贷款，后存款，先大额，后小额;先长期，后短期”。

　　降息和利率市场化改革的综合影响6 月7 日，利率市场化改革确立了一种精巧的制度框架。结合这两次降息，我们综合评价此次降息的影响。假设存款利率上浮10%，贷款利率下浮30%。

　　6月7日降息后，1年期存款利率3.575%，1年期贷款利率为5.05%，存贷利差为1.47%。7月6日降息后，1年期存款利率为3.3%，1年期贷款利率为4.2%，存贷利差为0.9%。比较而言，存款利率下降27.5bp，贷款利率下降85bp，存贷利差缩小0.57%。

　　从以上的假设分析可以看出： 7月6日降息，存贷款利率的实际降幅都远远高于名义的降幅，对存贷利差的影响更为显著。从对实体经济的影响来看，贷款利率更大幅度的下降有助于更为明显的提高货币需求。

　　此次降息对银行业业绩不好，但是对实体经济好按照我们的测算，基准利率下调25bp，行业净息差回落10bp。此次非对称降息，行业净息差下降幅度约12bp左右 ，行业净利润下降3%-4%左右。其中民生和招商的负面影响最大，但是对兴业和浦发负面影响相对较小。此次降息，实际的含义是银行向实体经济让利，对银行业绩影响是相对负面的，但是降息增加实体经济对货币的需求，增加社会投资，增加社会总需求，对实体经济相对有利。目前市场比较担心经济增长中枢下移，如果降息有利于实体经济，降息将助于消除市场对经济过快下行的担忧，从这个角度讲降息对资本市场是好消息。

　　投资建议

　　此次降息在市场预期之中，但是继续扩大人民币贷款利率下浮比例超出市场预期，但这也符合稳增长的政策基调。降息对银行业业绩不好，但对实体经济好。我们将12年银行业净利润增速下调到12%，由于对实体经济有利，这将消除市场对银行业资产质量的担忧。另外，尽管人民币存贷款利率市场化改革继续深入推进，可是银行业也有相应的举措来应对利率市场化改革带来的负面影响，比如：提高利率敏感性资产占比，提高贷款在生息资产中的占比、增加中间业务收入、借助金融衍生工具来减少利率风险对利息净收入的负面影响等。而且利率市场化改革是借助外力来促进银行业经营转型，提高经营效率。资本市场更加看中“效率”本身。我们维持行业“增持”评级。

　　目前银行业估值处于历史地位，部分银行股价跌破每股净资产，由于我国银行业业绩依然是正增长，股价低于每股净资产将不是市场的常态，存在估值修复的需要。我们继续维持前期观点：看多3季度银行板块，对7月银行板块行情积极乐观。重点推荐：宁波、中信、北京和中行。