有色行业—阶段性盈利拐点或在7 月 调整带来建仓机会

　　报告要点：

　　一、 商品价格调整有望阶段性结束，进入反弹阶段。

　　现阶段原材料价格基本反映对全球经济下滑的预期，同时欧债风险的阶段性平复与全球宽松政策再次同步进行，为商品价格反弹创造了宽松的外部环境。另外，从PMI 指数的原材料库存来看，在采购量与购进价格大幅下滑背景下，原材料库存逆市上涨，说明产业资本对目前原材料价格的认同，产业资本对商品价格的判断是其价格的下限。商品价格企稳，有望扶助经济展开从价到量的复苏。原材料价格底部确认，有助于缓解PPI的通缩压力，使得真实融资成本降低，价优先于量的反弹，将会带动库存周期的拐点的出现。企业重建库存，私营部门投资需求增加，企业盈利逐步恢复，有望助推经济的反弹。以价格下跌带来的经济回落，经过价格挤出泡沫后，仍将以价格企稳反弹而展开从价到量的复苏。

　　二、6 月PMI 指数：数据好于预期，去库存压力仍然存在。

　　1、PMI 数据好于市场预期，但经济下滑风险依然较大，稳增长政策或加码。与历史水平比较，6 月份PMI 指数显示经济下滑有企稳的迹象;产成品库存增加趋缓，原材料库存反弹显示企业补充库存意愿较强。2、1-5 月份工业企业利润增速继续下滑，6 月份仍有下滑风险。本次主动去库存从去年中期至目前已延续一年左右，如果单靠行业内生动力完成本次主动型去库存将可能会延续1-2 个季度。但是考虑到政策逆周期操作的节奏加快及释放效应，我们初步判断7 月份或是阶段性库存拐点。

　　三、有色行业：有色行业阶段性盈利拐点或在7 月。

　　1-5 月份有色行业利润加速下滑，产成品指数显示去库存压力仍然较大。从毛利率水平来看，1-5 月份毛利率较1-4 月份增长0.18个百分点。并不认为5 月份就是有色盈利的底部，从有色产品进出厂价格PPI-PPIRM 差值来看，6 月份继续下滑，显示6 月毛利率水平仍有下降的压力。通过PMI 指数、PPI 指数以及商品价格的判断，行业盈利阶段性底部在7 月份附近。库存方面，有色行业在1-5月份仍处于去库存状态。如果考虑到近期现货金属价格显著下跌，目前行业产成品数量仍然处于高位。从中周期来看，行业去库存进而去产能化将会是有色金属行业长期面临的一个问题。但是考虑到政策逆周期操作对经济的短期拉动作用，有色行业或7 月附近进入库存拐点。

　　四、有色金属行业近期投资策略：7 月调整带来建仓机会。

　　如果从短期看，6 月份经济数据继续下滑的冲击打击市场情绪，导致了近期市场波动。但如果从三季度来看，“此前政策逐步见效及三季度政策加码有望推升金融资本与产业资本的投资信心，7 月份或将是一个主动型去库存的拐点以及行业盈利的拐点。”基于这个逻辑，市场不必过分悲观，近期调整则带来较好的阶段性建仓机会。具体投资品种以对经济敏感的大金属品种及具有成长性的小金属品种作为近期投资组合。