新能源：亚洲炼油静候中国风暴

　　今年4 季度亚洲炼油毛利承压，下行空间有限

　　从10 月份开始，中国的原油加工量预计将有明显回升，主要因炼厂检修高峰期结束带动的产能恢复(约25 万桶/天)和炼厂扩建/升级带来的新增产能(约65 万桶/天)。随着中国原油加工量的回升超过需求的回升，中国成品油出口预计增加，结合亚洲其他地区不断涌现的炼厂复产，我们预计亚洲炼油毛利(以新加坡炼油毛利为代表)4 季度开始承压。但是，炼油毛利四季度下行空间有限，因为中国炼厂新建产能的真正投入运营可能滞后，而且4 季度成品油本身也有季节性补库存的需要，中国成品油出口量的显著提高有可能推迟。

　　2013 年亚洲炼油静候中国风暴，行业景气难有大幅改善

　　由于2012 年中国新建炼油产能的推迟上线和统计中新加入的两个炼厂扩建项目，我们上调了2013 年炼油产能的增长。虽然2013 年亚洲油品需求增长依旧可观，但是上调后的亚洲炼厂产能增量预计超过需求增长，使得明年亚洲炼油基本面格局有异于原先判断，相比2012 年，2013 年年均炼油毛利预计进一步承压。

　　从年内走势来看，2013 年上半年亚洲炼油毛利压力最大，因为来自中国的大量新增炼油产能预计在2013 年年初投产，进而对亚洲炼油毛利形成压制，之后随着需求走出二季度低谷期，炼油景气程度也触底回升，全年保持前降后升的走势。进口量减少与出口量增加对油品带来不同影响

　　虽然从成品油净进口的角度，减少成品油进口和增加成品油出口的结果是一样的。但是由于中国特定的消费结构，这两种情形将对油品市场的影响是不同的。近期的成品油净进口量降至2010 年1 月以来的低位主要受进口量下降所致，影响燃料油市场，而往前看，成品油出口量的增加将主要对亚洲汽油，柴油和航空煤油市场带来下行压力。

　　亚洲炼油行业景气主导当地主营炼油公司业绩表现

　　通过历史走势的相关性分析，我们发现一些亚洲炼油板块公司股价表现与亚洲炼油毛利走势相关性显著，如台塑石化和韩国SK Innovation 等。那么从今年四季度至明年前半年，亚洲炼油行业景气逐步下行的大背景下，预计这些主营炼油公司在这种逆风中难有大作为。因此，有必要为投资者提示亚洲炼油板块股票未来可能遭遇的行业风险。