家用电器：新政策补给“风动”变频空调确定性增长“幡动”

　　事件：

　　新一轮家电能效补贴政策推出预期强烈，高能效节能家电产品有望获得补贴，如果预期兑现，这将成为家电下乡、以旧换新等激励政策之后家电行业新的“补给”。

　　点评：

　　政策持续“风动” 行业格局转换“幡动” 新一轮家电能效补贴政策的推出预期强烈，若如期持续拉动，能效标准提高，将进一步引导高效节能产品消费，家电高端化趋势日趋明朗。《中国家用电器工业“十二五”发展规划的建议》将高端家电确定为中国家电行业转型升级的重要发展方向; 工信部发布的《关于加快我国家用电器行业自主品牌建设的指导意见》，提出到2015 年，行业80%以上企业制订、实施明确的品牌战略。政策面上进一步明确家电行业进入高端化、品牌化发展通路。新政补贴若如期兑现，将对家电行业整体需求形成正向刺激，销售费用的减少将直接贡献龙头公司利润。

　　节能惠民政策变迁回朔国家发改委、财政部于2009 年6 月1 日正式公布第一批“节能惠民工程”高效节能房间空调器推广目录，共有19 个品牌1140 个型号中标，其中格力以38 个系列，269 个型号成为入选数量最多的企业。政策规定，对能效比达到定频1、2 级的高能效定频空调进行销售补贴和推广限价。根据额定制冷量不同，最高限价范围在3500 元-4000 元，补贴标准300-850 元，政策持续时间为2010 年5 月31 日。2010 年5 月30 日，国家发改委、财政部公布了“节能惠民工程”具体思路，从2010 年6 月1 日起，空调节能补贴延长一年，但补贴范围是对新能效标准等级下的定频1、2 级空调给予财政补贴，而且补贴标准也所有下降，根据额定制冷量不同，新定频1 级空调补贴200-250 元，新定频2 级空调补贴150-200元，旧定频2 级空调将不再享受国家补贴，持续时间为2011 年5 月31 日。

　　空调行业向变频加速升级趋势明朗 原空调能效补贴停止后，节能定频空调不能得到国家补贴。目前节能空调的占比已明显提高，当初政策制定的消费引导作用已经达成。政府取消定频空调的能效补贴，企业必须承担每台定频高能效空调150-250 元的成本压力。

　　再加上上游原材料涨价压力的传导，白电生产商肯定会通过涨价来转嫁这部分成本压力到定频空调上。定频空调与变频空调在成本、价格等多方面的差距将大大缩小，变频空调将进入快速发展通道。2010 年，变频空调首次进入“家电下乡”名单，定频空调能效标准的不断提升和节能惠民工程的补贴力度下降，都给变频空调的发展让出了空间。根据中怡康的研究，替代的产品一旦和被替代的产品价格比下降至1.5 以下的时候，更高级别的产品就会进入快速放量的时期。从实际结果看，自2010 年6 月中国新的节能惠民工程补贴政策实施后，变频空调市场迎来高速增长，2010 年变频空调市场份额攀升至31.4%。在农村市场，节能空调产品的销售占也有所突破。家电行业竞争特质决定，生产商通过扩大毛利较高的中高端产品销售来保持营收和利润水平成为竞争成败的关键因素。保障性住房投入市场，将进一步拉动空调市场增长。

　　三四级市场需求将充分释放 表现多样性的农村市场消费升级显现，目前农村市场空调保有量未到天花板，空调在农村市场有很大的增长潜力。农村居民的生活水平逐步提高，国家统计局公布的数据显示，农村居民在收入方面和支出方面，同比都有了大幅的提高，为家电产品升级消费提供了必要的保证。在新农村建设逐步推进以及城镇化建设带动下，农村新增楼房增加，使得农村市场对家电的需求将会不断增加。在三四级市场，针对农村市场的低价位的变频空调使农村消费者接受变频概念。三四级市场中变频产品将逐渐占据更大的市场优势，抢占空调市场份额。

　　行业集中度提高，演绎强者愈强的格局 国内二三线品牌生产商失去在定频市场的价格优势，又缺少与上游变频芯片的议价能力，空调三强的品牌集中度将进一步提高。空调行业龙头具有较强的议价能力，寡头特色显著。龙头积极抢占变频市场份额，提高产品附加值，低附加值的小企业将在此轮行业洗牌过程中被整合掉。建议关注低估值且定价能力强的行业龙头，维持对龙头公司“买入”评级。

　　风险提示 行业增速未达预期，原材料价格上涨超预期。