证券行业：锦上添花

　　央行降息25 个百分点。中国人民银行决定，自2012 年6 月8 日起，金融机构一年期存款、贷款基准利率下调0.25 个百分点。

　　降息是锦上添花。今年以来，证券行业监管重心由“合规风控”转向“创新发展”，证券行业的长期成长空间由此打开，此为“锦”。在宏观走弱背景下本次央行降息再次打开了货币宽松的窗口，证券行业的短期盈利增长将获得保证，此为“花”。

　　通道驱动型业务将受益于客户保证金增加。经纪业务收入与市场成交金额高度正相关，后者与客户保证金高度正相关，尤其是在目前T+0 的交易环境下(客户保证金当天只能流转一次)，股票成交金额与客户保证金的正相关程度更高。2011 年末客户保证金规模降至0.68 万亿元，相比2010年末的1.23 万亿元而言仅剩一半，主要原因就在于去年加息环境下导致股市资金持续流失。随着本次降息重启，股市的预期收益率上升，而储蓄的收益率下滑，一增一减趋势将有利于客户保证金增加，进而推动市场成交金额上升，利好于经纪业务。

　　资产驱动型业务将受益于股票、债券价格上升。资产驱动型业务顾名思义其收入与证券资产升值密切相关。在利率下行背景下，股票、债券资产价格均存在上行动力，证券行业广义自营、资管业务都将从中获益。

　　推荐标的：国元、中信、海通。A.从风险收益比的角度来看，我们倾向于选择PB 估值安全、同时拥有大额闲余资金未来投入创新业务中诸多买方业务上盈利提升潜力大的中大型券商：国元、中信、海通。B.从短期股价高弹性的角度来看，我们也为高风险偏好的投资者筛选出两类存在交易性机会的公司，但目前此类公司的投资风险较我们年初推荐时已大幅加大，短期内建议以谨慎为主。a.估值高弹性。我们主要根据流通市值最小的角度来筛选出证券行业中估值高弹性的公司：西部、国海、东吴。b.业绩高弹性。我们主要根据成本收入比最高的角度来筛选出证券行业中业绩高弹性的公司：东北、西南、长江。

　　风险提示：小型券商高估值偏离同业均值较大;近期小非减持风险。