证券行业：创新推开，有望厚积薄发

　　关键要素：

　　创新发展已经成为证券行业的共识，而创新大会是行业创新加速的里程碑，各项创新政策有望在下半年陆续兑现，创新业务的业绩贡献也逐步显现。虽然各项创新短期内无法从根本上改变券商仍以传统业务为主的收入结构，无法大幅改善收入及盈利情况。但基于金融改革主题投资仍将贯穿下半年的市场预期，证券业创新的推开有望对券商股的估值形成明显支撑，给予下半年券商板块“强于大市”投资评级。

　　投资要点：

　　业绩无惊喜，股价连番涨。2012 年以来错综复杂的市场环境，市场成交额大幅萎缩，券商盈利同比下滑，经纪、投行收入下滑，但创新业务收入贡献逐步体现;虽然上市券商业绩表现平平，但二级市场表现却独树一帜，今年以来券商板块整体表现大幅优于上证综指，主要受益于金融改革和行业创新。

　　行业创新进入加速发展期。创新发展，不仅是决策层自上而下的推动，更是证券行业自下而上的呼声，年初以来的金融改革和行业监管放松+创新发展给行业带来了良好的发展机遇，而创新大会加速推动了行业的创新发展，各项创新有望在下半年逐步兑现。

　　平稳中孕育中爆发力。下半年各项传统业务将平稳推进，而创新业务将加速布局，下半年创新和政策放松预期将显著强于上半年，届时将呈现创新遍地开花的景象;金融产品的丰富、业务种类的多元化将是证券行业未来发展趋势，营业收入、净利润的来源将更加稳定，但2012 年业务模式及收入结构出现显著改善的概率较小，仍有待于政策推出及创新业务发展的进程。

　　行业投资策略：年初以来的金融改革将在下半年得以延续，再加上行业监管趋于宽松的政策环境，行业将迎来战略发展新机遇，“创新驱动”将是下一阶段券商做优做强的主基调。虽然各项创新短期内无法从根本上改变券商仍以传统业务为主的收入结构，无法大幅改善收入及盈利情况，但创新预期有望对券商股的估值形成明显支撑，“创新”将是长期贯穿券商板块的一个投资主线，创新意识领先、资本实力强且业务优势明显的券商将是较好的投资品种。

　　风险提示：证券自营投资收益与经纪业务收入受证券市场行情影响较大; 各项创新政策推出进度可能会低于预期。