农林牧渔：全年景气下的龙头加速增长

　　投资建议

　　投资策略：我们认为畜禽饲料行业的景气最高点介于最高猪价与最高生猪存栏量之间，且从另一指标得到侧面反映：玉米价格的同比大幅上涨。在养殖景气时，饲料股是几乎与养殖股同步、涨幅接近的另一类投资标的。

　　推荐组合： 我们短期看好水产饲料企业(海大集团、通威股份)在 2012年受益于淡水鱼高价带来行业景气中的表现;中长期看好富有竞争力的猪饲料企业(大北农等)。

　　行业观点

　　饲料企业是一类相对特殊的农业企业：饲料行业遵循成本加成定价，毛利率相对稳定，周期性相对弱;而受益于高周转，其ROE 与养殖企业接近。

　　长期来看，在各类饲料中猪饲料发展空间最大，竞争局面尚未定格。

　　目前猪饲料覆盖率为 32%，未来中型规模养殖提升推动其发展。且产品品类多，尚未出现全国性超大龙头，竞争局面尚未定格。

　　水产饲料将加剧寡头竞争格局，而禽料将继续产生地方性垄断龙头。

　　2012 年饲料全线景气，尤其是水产饲料。

　　受益于淡水水产价格高涨，水产饲料景气度明显上升，龙头加速增长。

　　全年处于猪价下跌阶段的中期，畜禽饲料景气较高。然而下半年猪价处于盈亏平衡附近、且去年下半年基础高，下半年增长略低。

　　我们看好具有如下竞争力的饲料企业：产业链增值+示范服务+渠道建设。

　　让产业链下游盈利增加是根本，让养殖户增加盈利或适当让利于业务人员、经销商是有效推动饲料销量的方式。产品的性价比是衡量产品的最精确指标，而形态差异化只是锦上添花。

　　优秀示范户的引导及完备的服务体系是紧密跟踪客户的方法：优秀示范户是有效的引导和开拓方法。而熟悉养殖的服务人员、频繁跟踪和技术服务则是留守客户的方法。

　　纵向的深度占有局部地区，再辅以密集开发，由点及面是有效的开拓市场战略，将带来高而稳定的市占率。

　　在纵向或横向拓展中，我们认为只有把握不同业务的关键才能成功延伸。

　　纵向发展养殖甚至食品加工。饲料行业核心在于产品和营销，而养殖重点在于精细管理，好的饲料企业并不一定能做好养殖业务。我们着重考察向下游拓展时的养殖模式和养殖管理、技术水平。

　　横向拓展成为养殖生产资料的综合提供商，包括疫苗兽药、种苗等。我们认为大型饲料企业横向拓展的并不在于研发，更多在于多产品营销及共用渠道管理。

　　风险提示

　　饲料原料玉米、豆粕、鱼粉的大幅上涨。

　　下游养殖受严重疫病大幅减少饲料需求。